1Ç20 Finansal Sonuçlar – Nötr
TUT
Hisse Fiyatı: 1,55 TL
Hedef Fiyat: 1,80 TL
Getiri Potansiyeli: %16
Beklentiler ile uyumlu net zarar. İş GYO, 1Ç20’de piyasa ortalama beklentisi olan 20 mn TL ve bizim beklentimiz olan 22 mn TL ile uyumlu 20,7 mn TL net zarar açıkladı. Yüksek seyreden finansman giderleri geçen yıl aynı dönemde 6,3 mn TL seviyesinde kaydedilen net zararın artmasında etkili oldu. 1Ç20’de net zararın piyasa beklentilerine paralel gerçekleşmesinin hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. Tuzla ofis binası ve Kapodokya Lodge Otel’in satılarak portföyden çıkarılması nedeniyle 1Ç20’de kira gelirleri yıllık bazda %5,3’lük hafif bir düşüşle 50 mn TL, konut satış gelirleri yıllık bazda %22 azalarak 10,4 mn TL’ye gerilerken, üst hakkı kullanım gelirleri söz konusu dönemde 5,8 mn TL’den 7,4 mn TL’ye yükselerek toplam ciro yıllık bazda %7,5 düşüşle 71 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Piyasa beklentisi cironun 74 mn TL, kurum beklentimiz ise 73 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi yönünde bulunuyordu.
Operasyonel kar beklentilerin hafif altında. İş GYO, 1Ç20’de piyasa beklentisi olan 39 mn TL ve bizim beklentimiz olan 38 mn TL’nin %5 altında, yıllık bazda %10,5 düşüşle 36,4 mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı ise, 1Ç19’daki %53,1 seviyesine göre 1,8 puan azalarak %51,3 seviyesine geriledi. Net borç ise, 4Ç19’daki 877 mn TL seviyesine göre %23,3 artarak 1Ç20’de 1.080 mn TL düzeyine yükseldi.
Hedef fiyatımızı 2,00 TL’den 1,80 TL’ye çekiyoruz. Şirketin kira gelirlerinin yaklaşık %35’i alışveriş merkezleri ve ticari ünitelerden elde edilmektedir. Covid-19 salgını nedeniyle kamu sağlığının korunması kapsamında İş GYO’nun portföyünde bulunan Kanyon ve Ege Perla alışveriş merkezlerinin 20 Mart 2020 tarihinden itibaren geçici bir süre ile hizmete kapatıldığını biliyoruz. AVM’lerin 11 Mayıs’ta kademeli, Haziran ayında tam zamanlı açılması yönünde görüşler oluşsa da, İş GYO’nun Kanyon ve Ege Perla alışveriş merkezlerinden elde ettiği kira gelirinin büyük bir kısmının mağazaların ciroları üzerinden elde edilmesi ve yüksek olasılık önümüzdeki aylarda kira indirimlerinin de söz konusu olabileceğini düşündüğümüzde 2020 ciro’da %10 ve FAVÖK’te %8,5 aşağı yönlü revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda hedef fiyatımızı 2,00 TL’den 1,80 TL’ye indiriyor, TUT yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz.
