Akenerji Hisse Önerisi – Oyak Yatırım
Egemer ile değişim geliyor…
Akenerji’nin en büyük yatırımı olan Egemer Doğalgaz Santrali 2014 ikinci çeyrek sonunda devreye giriyor. Toplam maliyeti 930mn Dolar olan yatırım ile birlikte 648MW olan kurulu güç 1548MW’a çıkacak. Halihazırda aktif olan hidroelektrik santralleri ise yüksek marjlarıyla şirketin karlılığına katkı sağlamaya devam edecekler. Düşük verimli doğalgaz santrallerinin kaptılması ve satılması ihtimali ile Akenerji’nin daha sağlıklı bir operasyonel ve finansal yapıya ulaşması bekleniyor. Diğer taraftan mevcut borç yükü şu an itibariyle hisseyi yatırım için yeteri kadar cazip olmaktan uzaklaştırıyor. Bizim tahminlerimize göre şirketin 2014T FD/VAFÖK çarpanı 13.0x seviyesinde görünüyor.
Mevcut %60 yenilebilir enerjiye dayalı üretim portföyü ile Akenerji 2013’ün ilk 9 ayında VAFÖK marjını yıllık bazda %8 artırarak %27’ye yükseltmiştir. Geçen yılın ilk 9 ayında %44 olan yenilebilir enerjinin toplam üretimdeki payı bu yıl %61 seviyesindeydi. Orandaki bu artışın temel sebebi düşük verimle çalışmakta olan Çerkezköy Doğalgaz Santrali’nin 2012 yıl sonu itibari ile kapatılmış olmasıdır.
2014’de Egemer’in devreye girmesi ile portföyün yapısı tamamen değişiyor. Kurulu güç %139 oranında artarken, toplam satış hacminin %80 artması bekleniyor. Yeni kapasitenin VAFÖK’e asıl etkisi ise 2015’te görülecek. 2015 yıl sonu itibari ile %35 VAFÖK artışı gerçekleşmesini ve Egemer’in VAFÖK’e katkısının %50 seviyesinde olmasını bekliyoruz. Ancak hammadde giderleri kalemindeki eş zamanlı artış sebebi ile VAFÖK marjının daralmasını bekliyor ve marjı 2014 için %17, 2015 için ise %12 olarak hesaplıyoruz.
Türkiye’nin en verimli doğalgaz santrallerinden biri olan Egemer, %58,5 seviyesindeki net termal verim oranı sayesinde şirketin karlılığını olumlu etkileyecek. Buna ek olarak, düşük verimle çalışan Bozüyük ve Kemalpaşa doğalgaz santrallerinin Egemer’in devreye girmesinin ardından kapatılmasını bekliyoruz. Bu santraller 2013’ün ilk 9 ayında toplam üretimin %39’unu gerçekleştimişlerdir.
Riskler: 1574mn TL’lik döviz açık pozisyonu, şirketi kur riskine mağruz kalmasına sebep oluyor. Şirketin finansal giderleri nedeni ile 2014’de de net zarar kaydetmesini bekliyoruz. Ayrıca doğalgazdaki sübvansiyon ve düşük seyreden tüketim talebi yapısal riskler arasında yer alıyor.
AKENR’i ‘Endekse Paralel Getiri’ tavsiyesi ve 1.40 hedef fiyatla yeniden araştırma kapsamına alıyoruz. Değerlememiz %9 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Oyak Yatırım Araştırma
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
