Öneri: AL
Hisse Fiyatı: TL 5,10
Hedef Hisse Fiyatı: TL 7,60
Yükselme Potansiyeli: 49%
2021 kar tahminlerimizi enflasyona endeksli bonoların getirilerindeki yükselişe (banka her 1 puanın 270 milyon TL ilave katkısı olduğunu belirtti) ve kredi risk maliyetinin daha düşük seyrine bağlı olarak 7.3 milyar TL’den 8.7 milyar TL’ye yükselttik. 2022 kar tahminimizi ise yaklaşık 9.6 milyar TL seviyesinde tutmaya devam ediyoruz. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.35x F/DD ve 2.9x F/K çarpanları ile işlem gören Akbank hisseleri önemli bir getiri sunmaktadır. Bankanın güçlü sermaye oranları (SYR:%22.2 ve Çekirdek SYR:%17.8), yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırasıyla %16.1 ve %65.2) ve 1.15 milyar TL serbest karşılık tutarı olası riskleri önemli ölçüde karşılarken, sektörden daha hızlı kredi büyümesine de alan açmaktadır.
– Akbank için AL önerimizi korurken hedef fiyatımızı 7.60 TL’ye yükseltiyoruz (önceki 7.10 TL). 2021 kar tahminlerimizi enflasyona endeksli bonoların getirilerindeki yükselişe (banka her 1 puanın 270 milyon TL ilave katkısı olduğunu belirtti) ve kredi risk maliyetinin daha düşük seyrine bağlı olarak 7.3 milyar TL’den 8.7 milyar TL’ye yükselttik. 2022 kar tahminimizi ise yaklaşık 9.6 milyar TL seviyesinde tutmaya devam ediyoruz. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.35x F/DD ve 2.9x F/K çarpanları ile işlem gören Akbank hisseleri önemli bir getiri sunmaktadır. Bankanın güçlü sermaye oranları (SYR:%22.2 ve Çekirdek SYR:%17.8), yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırasıyla %16.1 ve %65.2) ve 1.15 milyar TL serbest karşılık tutarı olası riskleri önemli ölçüde karşılarken, sektörden daha hızlı kredi büyümesine de alan açmaktadır.
– %4.0 TL kredi büyümesi. Bireysel kredilerdeki büyümenin daha ön planda olduğu göze çarpıyor. Bireysel tarafta düşük baz etkisi ile taşıt kredileri %14.2 gibi yüksek hızlı bir çeyreksel büyüme kaydederken, kredi kartı kredileri de %7.1 artmıştır. Konut ve genel amaçlı tüketici kredileri ise sırası ile %4.4 ve %8.7 artış kaydetmiştir. Kurumsal TL krediler %2’ye yakın genişlerken, YP krediler ise Dolar bazında %2.6 kadar daralmıştır.
– Vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payı 130 baz puan kadar artmıştır. TL mevduat faiz oranlarındaki yüksek seyre rağmen vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payı %33.2’ye yükselmiştir. Yılın kalan kısmında oranın %32 seviyesinde olabileceğini düünüyoruz. Toplamda mevduatın krediye dönüşüm oranı %82.1 ile oldukça düşük bir seviyededir (TL tarafta %138.5). Güçlü SYR ile birlikte değerlendirildiğinde yılın ikinci yarısında Akbank’ın sektörün üzerinde bir kredi büyüme oranı yakalayabileceğini düşünüyoruz.
– Marj genişlemesi 46 bps. TL mevduat ve swap giderleri net faiz marjı üzerine olumsuz etki yaparken, TÜFE’ye endeksli bonolar ve TL krediler marj genişlemesine imkan sağlamıştır. TL kredi/mevduat faiz makası da önceki çeyreklerin aksine bu dönemde genişlemiştir. Fonlama maliyetlerinde tepe yapıldığı varsayımı altında yılın ikinci yarısında bu rakamın marj genişlemesine katkısı daha belirgin bir hale gelecektir. Bununla birlikte bankanın TÜFE’ye endeksli bonoları %14 ile değerliyor olması da yılın kalan kısmında enflasyondaki yükseliş nedeniyle net faiz gelirine olumlu bir katkı sağlayacaktır. Beklentimiz 2021 yılında 60 baz puanlık bir marj daralması olabileceği yönündedir.
– Takipteki kredi oranı 30 bps düşerek %6.1 olmuştur. Bu dönemde takipten tahsilat, takibe alınan tutarın üzerinde gerçekleşmiştir. Grup 2 kredilerin toplam içerisindeki payı ise bir önceki döneme göre hafif bir artış ile %12.3 olarak gerçekleşmiştir. Yeniden yapılandırılan kredilerin oranı ise 110 baz puan artış ile %9.0 olmuştur. Herhangi bir aktiften silme/takipten satış olmadığı varsayımı altında takipteki kredi oranının 2021 yılında 110 bps kadar azalmasını öngörüyoruz (%5.7). Banka önemli ölçüde karşılık ayırmış olduğu için 2020 yılında %2.7 olarak hesapladığımız kredi risk maliyeti oranının ise 2021 yılında belirgin bir şekilde azalarak %1.2 seviyesinde olmasını öngörüyouz.
– Faiz dışı net gelirler beklentimizden daha iyi. Bankacılık hizmet gelirleri regülasyon değişikliği ve pandemi etkisi ile 2020 yılında %16.6 daralmıştı. 1Y21’de ise yıllık artış %22.1 olarak gerçekleşti. 2021 tüm yıl için %18.2 büyüme bekliyoruz. 1Y21’de yıllık bazda %9.8 artan faaliyet giderleri de 2021 tüm yıl için %16.5 olan beklentimize göre daha olumlu gelişebilir. Bu nedenle faiz dışı net gelirler bizim muhafazakar tahminlerimize göre daha olumlu gelişebilir.
Kaynak: Dinamik Menkul
