3Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 6,85 TL
Hedef Fiyat: 8,24 TL
Getiri Potansiyeli: %20
– Net kar beklentiler ile uyumlu. Akçansa yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 27 mn TL ve bizim beklentimiz olan 25 mn TL’ye yakın yıllık bazda %52,6 düşüşle 28 mn TL net kar açıkladı. Artan kur ve faiz giderlerinin etkisiyle net kar baskı altında kaldı. 3Ç18’de 17,8 mn TL seviyesinde gerçekleşen net finansman giderleri 3Ç19’da 37,4 mn TL’ye yükseldi. Ciro ve net kar beklentiler ile uyumlu gerçekleşse de, operasyonel marjların piyasa beklentisinin 1,0 puan üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
– İhracatın desteği ile ciroda artış kaydedildi. Akçansa, yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 485 mn TL ve beklentimiz olan 490 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %4,1 artışla 488,4 mn TL ciro açıkladı. Akçansa’nın bu çeyrekte de, iç pazarda talep tarafında gözlenen daralmanın etkisiyle, satışlarını ihracata yönelterek desteklemeye çalıştığını görüyoruz. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %23 gerileme ile 269,2 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %73,9 artışla 199,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece, artan ihracat gelirleri ile yurt içi satış gelirleri tarafındaki zayıf performans telafi edilmeye çalışılarak, üçüncü çeyrekte ciro performansında sınırlı da olsa büyüme kaydedildi.
– Operasyonel kar beklentinin hafif üzerinde. Şirketin ham made ve enerji giderlerindeki yükselişe bağlı olarak, satış maliyetlerinde %15,7 oranında artış gözlendi. Dolayısıyla brüt kar marjı yıllık bazda 8,3 puanlık gerileyerek %16,5 seviyesinde gerçekleşirken, faaliyet giderlerinin ciroya oranı yıllık bazda değişmeyerek %4,8 seviyesinde kaldı. Bu doğrultuda Akçansa, yılın üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %28,7 azalışla 82,2 mn TL FAVÖK açıkladı (3Ç18’de 115,3 mn TL FAVÖK). Açıklanan rakam bizim beklentimiz olan 74,2 mn TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 76,6 mn TL’nin hafif üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisinin 1,0 puan üzerinde yıllık bazda 7,7 puan düşüşle %16,8 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan şirketin net borcu, 2Ç19’daki 459 mn TL seviyesinden 3Ç19’da 418 mn TL’ye geriledi.
– AKCNS için 7,68 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 8,24 TL’ye yükseltiyoruz. Makro ekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz getiri oranı tahminimizi %16’dan %14’e indirmemiz doğrultusunda, AKCNS hisseleri için 7,68 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 8,24 TL’ye yükseltiyor, ancak ‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Akçansa’nın iç pazarda talep tarafında gözlenen daralmanın etkisiyle ihracata yönelerek satışlarını görece desteklediğini ve diğer çimento şirketlerine nazaran daha korunaklı tarafta kalabildiğini düşünüyoruz. Büyüme destekleyici politikaların da desteğiyle, yurt içi talep tarafında iyileşmenin görülebileceğini tahmin ediyoruz. Ancak, iyileşmenin kademeli yaşanabileceğini bekliyor, çimento şirketlerinin ihracat ağırlıklı büyümelerinin ön planda kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
