Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 17,89 TL
Hedef Fiyat: 24,60 TL
Getiri Potansiyeli: %37
Ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle net kar beklentilerin üzerinde. Akçansa yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 50 mn TL ve beklentimiz olan 56 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %321,8 artışla 174,8 mn TL net kar açıkladı. Karçimsa bağlı ortaklığının satışından elde edilen kar ve duran varlıklardaki yeniden değerleme kaynaklı tek seferlik ertelenmiş vergi net karı destekledi. Şirketin tam konsolidasyon yöntemiyle raporlanan bağlı ortaklığı Karçimsa satışının net kara 33,6 mn TL’lik pozitif katkısı oldu. Beklentimizin üzerinde gelen net karda ise 118 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Bu arada ertelenmiş vergi gelirinden arındıldığında net kar yıllık bazda %37 artışla 56,8 milyon TL ile beklentimiz ile benzer seviyede gerçekleşmiş oldu. Ciro ve FAVÖK tarafında beklentiler ile uyumlu net kar tarafında tek seferlik ertelenmiş vergi geliri kaynaklı beklentilerin üzerinde gerçekleşen son çeyrek finansallarının hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimizle uyumlu ciro performansı. Piyasadaki olumlu talep ortamı neticesinde yurt içi çimento ve hazır beton satış hacmindeki artışa ek olarak, yapılan fiyat artışlarının desteğiyle Akçansa, 4Ç21’de piyasa ortalama beklentisi olan 872 mn TL ve beklentimiz olan 901 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %51,7 artışla 895 mn TL ciro açıkladı. Yurt içi satış gelirleri 4Ç21’de yıllık bazda %40 artış ile 509,3 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %67 artışla 382,3 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Beklentimiz ile uyumlu operasyonel karlılık. Akçansa, yılın son çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 85 mn TL’nin %7,8, beklentimiz olan 82 mn TL’nin %4 altında yıllık bazda %21 azalışla 78,5 mn TL FAVÖK açıkladı (4Ç20’de 100 mn TL FAVÖK). Özellikle enerji maliyetlerinde yabancı para bazlı fiyatlar ve kurlardaki artışların neticesinde meydana gelen yükselişin operasyonel marjları baskıladığını görüyoruz. FAVÖK marjı yıllık bazda 8,1 puan azalışla %8,8 seviyesinde gerçekleşirken, piyasa ortalama beklentisinin 1,0 puan, bizim beklentimizin 0,3 puan altında gerçekleşti. Diğer taraftan, şirketin net borcu bir önceki çeyreğe göre %18,5 artarak 525 mn TL seviyesine yükeldi (2020 sonunda 289 mn TL)
AKCNS için 12 aylık hedef fiyatımız olan 24,60 TL’yi sürdürüyoruz. Enerji fiyatlarındaki artışın operasyonel marjları baskılayacağını düşünmekle birlikte; kömür, petrokok ve elektrik fiyatlarındaki yükselişin devam etmesini şirket için ana risk faktörleri arasında görüyoruz. Diğer taraftan şirketin faaliyetlerinin önemli ölçüde Marmara Bölgesi’nde bulunması ve Büyükçekmece fabrikasının Kanal İstanbul Projesi’ne komşu olması nedeniyle projeyle ilgili olumlu gelişmelerin yararlanıcısı olarak görüyoruz. Beklentilerimiz ile uyumlu gerçekleşen finansalların ardından tahminlerimizde değişikliğe gitmiyor, AKCNS için 12-aylık hedef fiyatımız olan 24,60 TL’yi ve ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
