Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 179,50 TL
Hedef Fiyat: 236,80 TL
Getiri Potansiyeli: %32
3Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Akçansa yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisinin %21,2, beklentimizin %8,4 üzerinde yıllık bazda %58,7 artışla 1.310 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, etkin finansman yönetimi ve ertelenmiş vergi gelirinin tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Net finansman giderinden net finansal gelire dönülmesi karlılığı destekledi. Net finansal gelirdeki 37 milyon TL’lik iyileşmenin ana nedenlerinden biri, faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışındaki güçlü iyileşme ve bunun sonucunda net nakite geçilmesi oldu (3Ç22’de 72,6 milyon TL net finansman gider). Ayrıca, yılın üçünü çeyreğinde 213 sayılı kanun kapsamında varlıklarının yeniden değerlemesi sonucu oluşan ertelenmiş vergi geliri net kar rakamında 212 mn TL tutarında pozitif bir katkı sağladı. Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, ağırlıklı ertelenmiş vergi geliri kaynaklı olması nedeniyle üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yıllık bazda güçlü ciro performansı. Şirketin satış gelirleri, yurt içi çimento ve hazır beton talebinin güçlü seyretmesinin desteğinde yıllık bazda %66 arttı. Akçansa 3Ç23’te piyasa ortalama beklentisi olan 4.208 mn TL ve beklentimiz olan 4.396 mn TL ile uyumlu 4.291 mn TL ciro açıkladı. Yurt içi satışlar güçlü iç talebin etkisiyle 2023 yılının üçüncü çeyreğinde, toplam satışların Türk Lirası bazında %77’sini oluşturdu. Çimento satış gelirleri 3Ç23’te yıllık bazda %66, hazır beton satışları ise yaklaşık %72 arttı. Akçansa’nın ana pazarlarındaki güçlü iç talep, geçen yılın aynı döneminde tonaj bazında %57 olan yurt içi çimento ve türevleri satış hacminin 2023’ün dokuz aylık döneminde yaklaşık %67’e çıkmasını sağladı. 2023 dokuz aylık dönemde hazır beton satış hacmi ise geçen yılın aynı dönemine göre %10 artış gösterdi. Yurt içi satış gelirleri 3Ç23’te yıllık bazda %78,6 artış ile 3.137 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %37,2 artışla 1.133 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Güçlü operasyonel marjlar. Akçansa, yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisinin %4 üzerinde, beklentimiz olan 1.266 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %216 artışla 1.246 mn TL FAVÖK açıkladı (3Ç22’de 393,6 mn TL FAVÖK). Yakıt maliyetleri tarafında fiyatların aşağı gelmesi avantaj sağladı. Yakıt maliyetlerindeki düşüşün desteğinde yıllık bazda FAVÖK marjında 13,8 puanlık artış görüldü. FAVÖK marjı %29 seviyesi ile beklentimizin 0,2 puan, piyasa ortalama beklentisinin 0,6 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor.
AKCNS için hedef fiyatımızı 236,80 TL’ye yükseltirken, ‘TUT’ olan tavsiyemizi AL’a revize ediyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından makro tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlara ek olarak, canlı iç talep, enerji maliyetlerindeki kısmi normalleşme ve bunun 2024 yılında da devam edeceği ve FAVÖK’e katkı sağlayacağı öngörüsüyle finansal tahminlerimizi güncelliyoruz. 2023’ü 14,7 mlr TL ciro, 3,9 mlr TL FAVÖK, 3,2 mlr TL net kar ile tamamlamasını öngördüğümüz Akçansa’nın, 2024’e ilişkin olarak ise 21,5 mlr TL ciro, 5,8 mlr TL FAVÖK, 4,4 mlr TL net kar kaydedeceğini öngörüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından Akçansa için 12 aylık hedef fiyatımızı 145,90 TL’den 236,80 TL’ye yükseltirken, tavsiyemizi TUT’tan AL’a revize ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
