Hisse Öneri: AL
Hisse Fiyatı (TL) 47.92
Hedef Fiyat (TL) 85.01
Hedef Getiri %77
Güçlü ihracat ve yurtiçi satış performansı devam ediyor. 7 mn ton klinker ve 9 mn ton çimento üretim kapasitesine sahip olan Akçansa 3 çimento fabrikasına (İstanbul, Çanakkale, Ladik) ve 24 hazır beton tesisine sahiptir. Yurtiçi ve ihracat satış hacminde 2021 sonu itibariye sırasıyla %5.7 ve %11 pazar payına sahip olan şirket Türkiye’nin önde gelen çimento şirketlerinden biri konumundadır. 2022/9 sonunda net satışların %34’ünü ihracat satışları oluşturmaktadır. Şirketin en büyük ihracat pazarı %59 pay ile ABD’dir. Şirketin ana ortaklarından Heidelberg’in ABD pazarında etkin olmasının verdiği avantajla Akçansa, altyapı yatırımlarının hızlı büyümesi nedeniyle çimento talebinin güçlü devam ettiği ABD’de önemli bir tedarikçi konumundadır. 2021 sonunda Türk çimento üreticileri 7 mn ton çimento/klinker ihracatı ile ABD’nin yıllık ithalatının %33’ünü karşılamıştır. Bu rakam ABD’nin iç tüketiminin yaklaşık %6’sına karşılık gelmektedir. Bunlara ek olarak şirket hazır beton sektöründe de önemli bir oyuncudur. Şirketin 2022 yılında toplam 2.8 mn m3 hazır beton satışı yaparak yaklaşık 145 mn USD gelir elde etmesini bekliyoruz. Bu rakam şirketin konsolide satışlarının yaklaşık üçte birine karşılık gelmektedir.
Karlılıkta hızlı iyileşme. 2016-2021 döneminde çimento fiyatlarında görülen düşüş ve yurtiçi inşaat faaliyetlerindeki keskin daralma sonucunda şirketin çimento (hazır beton dahil) VAFÖK’ü 2021 sonunda 6 USD/ ton düzeyine gerilemiştir (2010-2016 ort. 20 USD/ton). 2022’de enerji maliyetlerinin armasına rağmen çimento ve hazır beton fiyatlarında görülen hızlı artış sonunda şirketin bu yıl sonu 10 USD/ton VAFÖK düzeyini yakalayacağını tahmin ediyoruz. 2023-2027 döneminde satış hacminin %5 YBBO ile büyümesini ön görüyoruz. 22T-27T çimento (hazır beton dahil) VAFÖK’ünün 11-12 USD/ton düzeyinde seyretmesi ile birlikte VAFÖK marjının %18-19 bandında gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
Akçansa hissesini 85.01 TL hedef fiyat (%77 hedef getiri) ve AL tavsiyesi ile hisse önerilerimize ekliyoruz. Şirketin normalize karının (tekrarlanmayan vergi geliri hariç) USD bazında 2022 sonunda %110 artarak 43 mn USD’ye çıkacağını tahmin ediyoruz. 22T-27T döneminde net karın ve VAFÖK’ün sırasıyla %20 ve ve %17 YBBO ile büyümesini ön görüyoruz. Diğer yandan Akçansa’nın 23T 7.5x FD/VAFÖK çarpanı ile işlem gören hissenin önümüzdeki 12 ayda %77 getiri potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.
Kaynak: İnfo Yatırım
