Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 8.25
Hedef Fiyat (TL) 12.80
Getiri Potansiyeli (%) 55.2%
Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Aksa Akrilik 3Ç24’te 6.078 milyon TL gelir (Deniz Yatırım: 6.136 milyon TL), 867 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 937 milyon TL) ve 286 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 327 milyon TL) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 3Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 113 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Net karda çeyreksel ve yıllık bazda toparlanma.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Karlılıkta çeyreksel ve yıllık zayıflama, net işletme sermayesi ve beraberinde net borç pozisyonunda artış.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 3Ç24 finansallarında, FAVÖK yıllık bazda azalış gösterirken, karlılıkta zayıflama görüldü. Ayrıca, net borç pozisyonunda artış yaşandı. Diğer yandan, geçen yılın aynı döneminin aksine net kar kaydedildi. Açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ Aksa Akrilik’in satış geliri 3Ç24’te yıllık bazda %21 azalarak 6.078 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ Şirket, 3Ç24 döneminde %70, 9A24 döneminde ise ortalama %84 kapasite kullanım oranı ile çalışmıştır.
■ 2024 yılında düşen talep, ikame ürünlerin fiyatlarının dip yapması ve Çin’in agresif fiyatlamaları akrilik elyaf tarafını olumsuz etkilerken, 2025 yılında talepte bir miktar toparlanma beklenmektedir. Teknik elyaf tarafında ise 2023 yılındaki zayıf talebin ardından toparlanma görüldü.
■ FAVÖK yıllık %29 azalışla 867 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı brüt karlılıktaki zayıflama nedeniyle 1,5 puan düşüşle %14,3 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 3Ç24 döneminde 286 milyon TL net kar (3Ç23: 151 milyon TL net zarar, 2Ç24: 14 milyon TL net kar) açıkladı. Daralan faaliyet kar rakamına karşılık görece normalleşen vergi gideri geçen yılın aynı döneminin aksine net kar kaydedilmesinde etkili oldu.
■ Şirket, 3Ç24’te 83 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (3Ç23: 54 milyon TL net gelir), 194 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (3Ç23: 149 milyon TL net gider) ve 208 milyon TL vergi gideri (3Ç23: 1.257 milyon TL gider) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 113 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Eylül 2024 sonu itibariyle Şirket’in 4.344 milyon TL net borç bulunmaktadır (Haziran 2024 sonu: 1.842 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise Eylül 2024 sonu itibariyle 0,8x seviyesindedir (Haziran 2024 sonu: 0,3x net borç/FAVÖK rasyosu).
■ Enflasyon muhasebesi etkisi. 3Ç24 finansallarına ilişkin enflasyon muhasebesiz detay paylaşılmazken, geçen yılın aynı dönemi olan 3Ç23 finansallarında, enflasyon muhasebesi FAVÖK ve net kar marjlarında sırasıyla 9,6 puan ve 21,4 puan azalışa neden oldu. Ayrıca, enflasyon muhasebesinin daha önce açıklanan 6A24 rakamlarında da değişime neden olduğunu ve 3 aylık enflasyon doğrultusunda yeniden düzenlendiğini belirtmek isteriz.
■ Aksa Akrilik, 2024 yılına ilişkin beklentilerinde aşağı yönlü revizyona gitti. Şirket, 2024 yılı için %90 (+/-5 puan) düzeyinde olan kapasite kullanım oranı beklentisini %82 (+/-5 puan) düzeyine, konsolide 900 milyon USD mertebesinde olan satış gelirini 850 milyon USD mertebesine, %17-22 seviyesindeki FAVÖK marjı beklentisini %15-17 seviyesine revize etti. Şirket, piyasa koşulları ve dokuz aylık gerçekleşmeler ışığında yılsonu beklentilerinde revizyon yapıldığını açıkladı. 90 milyon USD (+/-10 milyon USD) yatırım harcaması beklentisi ise sabit tutuldu. Söz konusu rakamlar, eldeki mevcut verilere dayalı olarak yönetimin beklentilerini yansıtmaktadır.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Aksa Akrilik için 12-aylık hedef fiyatımız 12,80 TL, önerimiz de AL yönünde. Şirket, 3Ç24 finansallarının ardından bugün telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %16 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 9,5x F/K ve 7,1x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
