Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 33,44 TL
Hedef Fiyat: 55,20 TL
Getiri Potansiyeli: %65
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentimizin altında net kar. Aksa Enerji’nin, 3Ç24 net kar rakamı hem kurum beklentimizin hem de ortalama piyasa beklentisinin altında yıllık bazda %18 azalışla 660,8 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; net kar marjı aynı dönemde 1 puanlık artışla %8,1 seviyesine yükseldi. Net finansman gelir beklentimize karşın, kaydedilen 423 mn TL’lik net finansman gideri net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Yatırım faaliyetlerinden kaydedilen 348 mn TL’lik gelir ise karlılığı destekleyici tarafta yer aldı. Daha düşük FAVÖK marjına sahip yurt içi operasyonların toplam FAVÖK içerisindeki payının artmasına ek olarak, yurt dışı operasyonların zayıf performansı nedeniyle beklentimizin altında operasyonel marjlar açıklanmasına bağlı olarak, 3Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Güçlü seyreden yurt içi gelirleri ile beklentilerin üzerinde ciro performansı. Aksa Enerji’nin 3Ç24’te satış gelirleri yıllık bazda %28 azalışla 8.200 mn TL ile kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşirken, brüt kar marjı yıllık bazda 2,9 puan azalışla %19,5 seviyesine geriledi. Satış gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde, yurt içi operasyonlarının daha güçlü performans göstermesi gelir tahminimizdeki sapmada etkili oldu. Satışların bölgesel dağılımına göre, Türkiye operasyonlarından elde edilen gelir yıllık bazda %31,2 azalışla 7.150 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; Afrika operasyonlarından elde edilen gelir yıllık %49,1 azalışla 961 mn TL ve Asya operasyonlarında elde edilen gelir yıllık %11 azalışla 1.189 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Beklentimizin altında, zayıf operasyonel karlılık. Aksa Enerji, 3Ç24’te kurum beklentimize paralel ortalama piyasa beklentisinin altında yıllık bazda %36,5 azalışla 1.715 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,8 puan azalışla %20,9 seviyesine geriledi. Bölgesel bazda FAVÖK kırılımına baktığımızda ise, Türkiye’den elde edilen FAVÖK yıllık bazda %39,6 azalışla 592 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı %8,3 (3Ç23:%9,4) seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı operasyonlara baktığımızda Afrika bölgesinin FAVÖK rakamı ise geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %41,2 azalışla 673 mn TL seviyesinde açıklanırken, FAVÖK marjı %70,1 (3Ç23:%60,7); Asya bölgesinin FAVÖK rakamı ise yıllık bazda %7,8 azalışla 893 mn TL seviyesinde açıklanırken, FAVÖK marjı %75,1 (3Ç23:%72,5) seviyesinde gerçekleşti. Daha düşük FAVÖK marjına sahip yurt içi operasyonların, toplam FAVÖK içerisindeki payının artmasına ek olarak, zayıf seyreden yurt dışı operasyonlar, yıllık bazda FAVÖK marjında görülen 2,8 puanlık daralmada etkili oldu.
AKSEN için 12 aylık hedef fiyatımızı 57,00 TL’den 55,20 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Şirketin yurt dışı operasyonlarından sağlamış olduğu katkı, önümüzdeki dönemde yurt dışında gerçekleşecek olan yeni kurulu güç artışları ve yapılan modernizasyon çalışmalarıyla operasyonel karlılığın iyileşme kaydedeceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
