Tavsiye: AL
Hisse fiyatı TL 27.20
Hedef fiyat TL 38.75
Getiri potansiyeli %42
Güçlü enerji işi desteğiyle hedef revizyonu
Alarko Holding için tahminlerimizi yukarı yönlü yenileyerek, 12 aylık hedef fiyatımızı önceki 10,90 TL’den, 38,75 TL’ye yükseltiyoruz. Alarko Holding hisse fiyatı yılbaşından bu yana nominal olarak %119 performans gösterirken, BIST-100’e göre %65 oranında rölatif performans göstermiştir. 12 aylık 38,75 TL hedef fiyatımız %42 getiri potansiyelini işaret ederken, AL tahminimizi yineliyoruz. Alarko Holding’in operasyonlarına ilişkin yapıcı bakış açımızı sürdürürken, güçlü serbest nakit akım yaratımının ve getiri artışlarının değerinin altında fiyatlandığını düşünüyoruz. Elektrik dağıtım alanında avantajlı fiyat tarifesi, MWh başına beklenen yüksek FAVÖK ve güçlü üretim performansı, tavsiyemize ilişkin önemli katalizörler olarak öne çıkmaktadır. 2022E dönemi için 4,4 milyar TL net kar hesaplarken, öngörümüz 2,7x gibi cazip bir fiyat/kazanç oranına işaret etmektedir.
Tahminler yukarı yönlü yenilendi… Ocak 2021’deki son güncellememizden bu yana, Alarko Holding için model tahminimizde ve 12 aylık hedef fiyatımızda önemli revizyonlar gerçekleştirdik. 2022E dönemi tahminimizi konsolide gelirler ve FAVÖK için sırasıyla %23 ve %135 oranında artırırken, beklenenden daha güçlü operasyonel görünüm neticesinde 2022 net kar tahminimizi %262 artırarak 4,4 milyar TL seviyesine yükseltiyoruz.
Karabiga enerji santralinde daha güçlü sonuçlar bekliyoruz… Alarko Holding’in %50 iştiraki konumunda bulunan Cenal Elektrik Üretim A.Ş. 1.320MW kurulu güçteki ithal kömüre dayalı Karabiga Termik Santrali’ne sahip. Forward anlaşmalarla desteklenen Karabiga Santrali’nin 100 USD/ton maliyetli ithal kömür ile faaliyet göstereceğini tahmin ediyoruz. Cenal’da üretilen elektrik spot piyasaya satılmakta ve şu ana kadar yükselen elektrik fiyatlarından fayda sağlanmaktadır. 2022 yılı ilk çeyreğinde ortalama spot fiyatı 1.425 MWh (100 USD MWh) seviyesinde gerçekleşirken, TL bazda yıllık olarak 3,8 kat, USD bazda yıllık olarak 1,5 kat artış gösterdi. Ayrıca, Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK), önümüzdeki altı ay için azami uzlaştırma fiyatları doğal gaz ve ithal kömür santralleri için 2.500 TL/MWh (~165 USD/MWh) olarak belirlerken, YEKDEM kapsamında olmayan yenilenebilir enerji santralleri için 1.200 TL/MWh olarak belirledi. Karabiga santraline ilişkin tavan fiyatın, mevcut spot fiyatların yaklaşık %45 üzerinde olması Alarko Holding için önümüzdeki dönemde katalizör oluşturabilir. Modelimizde 2022E dönemi için ortalama elektrik satış fiyatını 100 USD/MWh seviyesinde tahmin ediyoruz. Ayrıca, Cenal 2020 yılında 480 milyon USD olan finansal borçluluğunu, 2021 yıl sonu itibarıyla 309 milyon USD’ye indirirken, borçluluk oranını azaltmaya devam ediyor. Borçluluk oranındaki iyileşmenin 2022’de devam etmesini bekliyoruz.
İnşaat taahhüt operasyonları hızlanıyor… Alarko Holding’in taahhüt alanında 835mn USD tutarında iş yükü bulunuyor. Mevcut ve yeni eklenen projelerle 2022’de inşaat taahhüt gelirlerinde artış bekliyoruz. Şirket, son üç yıllık ortalama %2 seviyesinde olan taahhüt segmenti FAVÖK marjını önümüzdeki dönemde %7 üzerine çıkacağını öngörmektedir.
Kaynak: Tacirler Yatırım
