Öneri: AL
Kapanış Fiyatı TL70.85
Hedef Fiyat TL106.00
Potansiyel Getiri 50%
Cazip kalmaya devam ediyor
Alarko Holding için NAD analizine ve %30 NAD iskontosuna dayanan hedef fiyatımızı operasyonel tahminlerimizde ve makro varsayımlarımızda yaptığımız değişiklikler sonucunda 106,0 TL’ye yükselttik (önceki 100,0 TL) ve AL önerimizi koruduk. Hisse 2Y21- 2022 döneminde güçlü spot elektrik fiyatlarından BIST içerisinde en çok faydalanan isimlerden biri olmaya devam ediyor. Bunun yanı sıra elektrik dağıtım işinde de net kar 9A22 döneminde yıllık %257 büyüyerek bizim beklentimizi bir hayli aştı. 2023 yılı için kömür tahminimizi ton başına 170 dolar olarak belirlerken spot elektrik fiyatı beklentimizi de MWh başına 130 dolar olarak belirledik. Bu tahminler ışığında 11,5 milyar TL olarak belirlediğimiz 2023 net kar tahminimiz cazip diyebileceğimiz 2,7x F/K çarpanıyla işlem görüyor. Dolayısıyla hisse için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Şirketin 1.000 MW elektrik depolama tesisi için EPDK’ya yaptığı başvuru sonucu alınacak olası teşviklerin sayısal etkisini hesaplamak bu aşamada zor olsa da orta vadede hisse açısından olumlu olabilir.
Sürdürülebilir karlılık. 3Ç22 sonuçları sonrasında özellikle elektrik dağıtım (Meram) iş kolunda karlılıkta yaşanan pozitif sürprizle birlikte 2022 net kar tahminimizi 10,2 milyar TL’den 11,6 milyar TL’ye yükseltmiştik ki bu şirket yönetiminin 8,5-9,0 milyar TL öngörüsünün bir hayli üzerinde. 2023 içinse 170 dolar (2022: 105 dolar) ve MWh başına 130 dolar (2022: 160 dolar) elektrik fiyatıyla 11,5 milyar TL olan net kar tahminimiz geçen seneki karlılığın tekrar edilebileceğine işaret ediyor.
İyi bir yıla güçlü bir bitiriş. Şirket 9A22 Meram dağıtım bölgesi özellikle iş modeli itibariyle enflasyona karşı koruma sağlarken 9A22 döneminde 7,4 milyar TL net kar elde etti ve 9A21’deki 0,5 milyar TL’ye göre ciddi bir gelişim kaydetti. 4Ç22’de genel olarak faaliyet dinamiklerindeki güçlü seyir devam ettiği için konsolide net karın bir önceki yıla göre beş katına çıkarak 4,1 milyar TL olmasını bekliyoruz.
Riskler i) Beklenenden düşük tarifeler ii) Regülasyon riskleri iii) Taahhüt iş kolunda beklenenden yavaş büyüme.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
