3Ç19 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 31,90 TL
Hedef Fiyat: 48,40 TL
Getiri Potansiyeli: %52
Beklentimizin altında gelen net kar rakamı. Alkim Kimya, yılın üçüncü çeyreğinde beklentimiz olan 35,2 milyon TL’nin %15,9 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 29,0 milyon TL ile uyumlu, yıllık bazda %22,1 azalışla 29,6 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gelen net karda, beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılık etkili oldu.
Satış gelirleri beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte net satış gelirleri beklentimizin %4,6, ortalama piyasa beklentisinin de %4,2 üzerinde, yıllık bazda %4,4 artışla 180 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Kağıt segmenti satış gelirleri yıllık %4,0 azalırken kimya segmenti satış gelirleri yıllık %17,5 artış kaydetti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla tonaj bazında sodyum sülfat satışları yıllık bazda %4,2 artış gösterdi.
FAVÖK marjı yüksek baz etkisi nedeniyle geriledi. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde beklentimiz olan 51,4 milyon TL’nin %9,8 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 45,0 milyon TL’nin ise %2,9 üzerinde, yıllık bazda %14,3 azalışla 46,3 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece FAVÖK marjı yıllık bazda 5,6 puan gerileyerek %25,7 seviyesinde yükseldi. Kağıt segmenti FAVÖK marjının yıllık bazda 7,4 puan azalış kaydetmesine ek olarak, kimya segmentine ait FAVÖK marjı da yıllık bazda 5,6 puan azalış gösterdi.
Azalmasına rağmen net finansman giderleri net karı baskılamaya devam etti. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçen yılın aynı döneminde 18,0 milyon TL seviyesindeki net finansman gideri 3Ç19’da 1,7 milyon TL seviyesine gerilemesine rağmen net karı baskılamaya devam etti. Kağıt segmenti 1,0 milyon TL, kimya segmenti 0,7 milyon TL net finansman gideri kaydetti. Bununla birlikte yıllık bazda azalış kaydeden efektif vergi oranı net karı destekledi.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu gelen sonuçlardan dolayı finansalların hisse performansına etkisinin nötr olabileceğini düşünüyoruz. Sonuçların ardından risksiz faiz oranı varsayımımızdaki güneclleme, makro tahminlerimizde yaptığımız revizyon ve potasyum sülfat yatırımını modelimize dahil etmemiz neticesinde 34,90 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı %39 artışla 48,40 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
