1Ç20 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 4,11 TL
Hedef Fiyat: 4,60 TL
Getiri Potansiyeli: %12
Net kar beklentilerin üzerinde. Anadolu Cam, yılın ilk çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 88 mn TL ve bizim beklentimiz olan 91 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %14,2 artışla 116 mn TL net kar açıkladı (1Ç19’da 101,6 mn TL). Sabit gelirli menkul kıymetler portföyünden beklentimizin üzerinde kaydedilen yeniden değerleme değer artışı, net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Ayrıca şirket, bu çeyrekte 19,3 mn TL seviyesinde ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Geçen yıl ilk çeyrekte 43,1 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedilmişti. Beklentilerin hafif üzerinde gelen operasyonel kar nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentimiz ile uyumlu. Anadolu Cam ilk çeyrekte piyasa ortalama beklentisinin %5,3 üzerinde bizim beklentimiz olan 1.096 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %43,5 artışla 1.112 mn konsolide net satış geliri kaydetti (1Ç19’da 775 mn TL). Satış hacminde gözlenen yıllık %21 artışın yanısıra, fiyat artışları ve ürün karmasının %13’lük katkısı gelirleri destekleyen ana unsurlar oldu. 1Ç20’de toplam cam ambalaj üretimi iki soğuk onarım ve 2019’un ikinci çeyreğinden itibaren devreye giren yeni fırın yatırımının sonucu %13 artışla 586K ton oldu. Yurt içi üretim %20 artarken, uluslararası üretim %6 arttı. Toplam satış hacmi %21 artı. Yurt içi satışlar düşük baz etkisi ve daha yüksek üretim sayesinde %36 artarken, uluslararası satışlar %15 arttı. Türkiye’den yapılan ihracat ise %98 arttı. Konsolide gelirinin %60’ını ihracat dahil Türkiye operasyonları oluştururken, yurt içi tarafta maliyetler, satış hacmindeki artış ve daha büyük ölçekli operasyonlardan kaynaklı olarak yıllık %55 artışla 438 mn TL’ye yükseldi. Ayrıca, Temmuz 2019’da uygulanan doğal gaz tarife zammı da ton başına maliyetleri artırmış, yeni fırının devreye girmesinden kaynaklanan amortisman giderleri ve 2019’un ikinci çeyreğinden itibaren soğuk onarımlarla elde edilen kapasite genişlemeleri de bu yükselişte etkili oldu. Bu doğrultu da, brüt kar yüksek fiyatlandırma ve daha iyi ürün karması sayesinde %34 artarak 221 mn TL oldu. Türkiye dışı operasyonlar ise yıllık %22 artışla 448 mn TL seviyesinde gerçekleşerek, konsolide toplamda %40 pay aldı. Türkiye dışı operasyonlarda maliyet artışları ise yıllık %19 artarak 279 mn TL seviyesine yükselirken brüt kar %27 artarak 169 mn TL oldu.
Operasyonel kar beklentimize yakın. Anadolu Cam yılın ilk çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisinin %7,6 üzerinde bizim beklentimiz olan 276 mn TL’ye yakın yıllık bazda %46 artışla 285,1 mn TL FAVÖK açıkladı. Artan ihracata bağlı yükselen lojistik ve ulaştırma giderleri nedeniyle, faaliyet giderleri %46,8 oranında artarken, faaliyet giderleri/net satış rasyosu %63,4 oranında artan satış ve dağıtım giderleri nedeniyle yıllık bazda 0,5 puan artarak %21,1 oldu. FAVÖK marjı ise, yıllık bazda 0,4 puan artışla %25,6 seviyesinde gerçekleşti.
