Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 177,70
Hedef Fiyat 376
Potansiyel Getiri %111,59
3Ç24 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %2,49 artışla 62.195 milyon TL olmuştur. FAVÖK‘ü 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %5,31 azalışla 12.783 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 169 baz puan azalışla %20,6 olmuştur. Net karı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %59,70 azalışla 5.600 milyon TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 3Ç24’te 62.195 mn TL satış geliri (kons: 67.227 mn TL; Gedik: 74.254 mn TL; yıllık: +%2,5); 12.783 mn TL FAVÖK (kons: 13.457 mn TL; Gedik: 13.737 mn TL; yıllık: -%5) ve 5.600 mn TL net kar (kons: 4.476 mn TL; Gedik: 4.012 mn TL; yıllık: -%60) açıklamıştır. Şirketin toplam satış hacmi yıllık %5,1 azalışla 35,8 mhl olmuştur (CCİ: -%9,2). Birim satışlar %5,7 büyüme sergilerken (3Ç24: %7,1), toplam bira operasyonları gelirleri yıllık %27,4 yükselme (CCİ: -%6,9) (dün açıklanan alkolsüz içecekler tarafındaki büyümeden daha iyi olarak) ile 25,0 milyar TL olmuştur. Türkiye satış hacimleri %1,5 azalırken, uluslararası hacimler Rusya’nın da etkisiyle %7,5 artış kaydetmiştir. Önceki çeyreklerle karşılaştırıldığında hacimler, özellikle düşük satın alma gücünden de etkilenen Türkiye’de geçen yılın aynı çeyreğindeki yüksek baz kaynaklı azalmıştır. Türkiye bira satış gelirleri fiyatlandırma sayesinde %6,4 oranında güçlü bir büyüme kaydederken, uluslararası bira gelirleri ise Rusya’daki fiyat ayarlamaları ve hacim artışının etkisiyle %39,6 (2023’teki yıllık %14,7 büyümenin ardından) yükselmiştir. 3Ç24’te FAVÖK zayıf alkolsüz içecekler segmenti kaynaklı yıllık %5,3 azalış göstermiş, FAVÖK marjı ise yıllık 169bp’lık azalışla %20,6 olmuştur. Türkiye bira operasyonları, yüksek sezonda artan pazarlama giderleri nedeniyle artan operasyonel harcamalarının yanı sıra zayıf brüt karlılık nedeniyle marj daralması kaydetmiştir. Düşüşte önceki yılın yüksek baz etkisi de etkili olmuştur. Öte yandan uluslararası bira operasyonlarında Rusya sayesinde gelişme kaydedilmiştir. Net kar daha yüksek finansal gelirlere rağmen düşük parasal kazançlar sonrası azalış göstermiştir. 3Ç24’te serbest nakit akışı yıllık %46,2 azalarak 5.373,9 milyon TL olmuştur. Düşüşün nedeni artan faiz ödemelerinin yanı sıra yeni üretim kapasitelerinin eklenmesinden kaynaklanan alkolsüz içeceklerdeki yüksek yatırım harcamalarıdır. 9A24’teki güçlü nakit üretimi sonucunda bira grubu 4.277,3 milyon TL net nakit pozisyonu elde etmiştir. Türkiye iş kolu her iki segmentte de son iki yılda yaşanan güçlü döngünün ardından normalleşme gösteriyor gibi görünmektedir. Bira grubundaki daha güçlü görünüm ise genel olarak alkolsüz içecekler kolundaki zayıflığı telafi etmiştir. Şirketin revize 2024 yılı beklentileri; konsolide satış hacminin yatay seyretmesi (önceki: düşüktek haneli oranda artış), meşrubat grubu satış hacminin düşük-orta-tek haneli (önceki: yatay/düşük tek haneli) büyüme, konsolide bira satış hacminin yüksek-tek haneli (önceki: düşük-tek haneli) büyümesi, konsolide net satış gelirlerinin kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak orta-yüksek yirmili yüzdelerde artması (önceki: düşük otuzlu yüzdelerde artış), FAVÖK marjının 150bp daralması (önceki: 100bp) şeklindedir. Sonuçlar, bira segmentinin meşrubat segmentinden daha iyi performans gösterdiğini açıkça göstermektedir. Hisse BIST-100 Endeksi’nin yılbaşından bu yana %19 ve son 3 ayda endeksin %14 altında performans sergilemiştir. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 2,9x FD/FAVÖK ve 3,1x F/K oranı ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
