Rusya’ya özel belirsizlikler devam ediyor
Endekse Paralel Getiri
Son Kapanış (TL, 19-Mart-25) 169.50
Piyasa Değeri (US$mn) 2,642
12 aylık Hedef Fiyat (TL/hisse) 229.40
12 aylık Hedef Piyasa Değeri (TL/hisse) 135,829
Yukarı Potansiyel (TL) 35%
Anadolu Efes’i araştırma kapsamımıza “Endekse Paralel Getiri” önerisiyle ekliyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız olan 229,40 TL, Anadolu Efes hisseleri için %35 yükseliş potansiyeli sunuyor.
Yatırım Teması: Hissenin önümüzdeki dönemde ağırlıklı olarak Rusya-Ukrayna çatışmasına ilişkin gelişmelerden etkileneceğini düşünüyoruz. Bu durum, Efes’in Rusya pazarından hâlâ önemli ölçüde değer yaratabileceği gerçeğini değiştirmese de politik risklerin doğurduğu belirsizlik nedeniyle piyasa temsilcileri temkinli kalabilir. Diğer taraftan hem CCI hem de Rusya-dışı bira operasyonları güçlü seyrediyor. Özellikle Türkiye bira operasyonlarında görülen istikrarlı hacim artışlarıyla birlikte, marjların da %20’nin üzerinde daha da yükselme potansiyeli bulunduğunu düşünüyoruz.
Piyasadan hangi noktalarda ayrışıyoruz? 1) Efes için Rusya ve Ukrayna ortaklıklarından orta vadeli değer yaratma potansiyeline ilişkin riskleri hesaba katan, risk-bazlı bir değerleme uyguluyoruz. 2) Rusya operasyonlarının finansal tablolardan çıkarılması gelirlerde ve FAVÖK rakamlarında mutlak bir düşüş yaratabilir, ancak bunun Efes’in bira faaliyetlerindeki riskli kısmı ayıracağını ve piyasanın bira segmentine uyguladığı belirsizlik iskontosunu azaltacağını düşünüyoruz.
Katalizörler: 1) Rusya ortaklığına ilişkin olası bir çözüm haber akışı. 2) Türkiye bira operasyonlarında pozitif hacim ve marj trendinin devam etmesi. 3) Ramazan ayının her yıl yaklaşık 10 gün erkene gelerek kış aylarına doğru kayması. 4) RUB/TRY kurundaki son dönemde görülen güçlü seyir.
Riskler: 1) Türkiye bira operasyonlarında 2025 yılı için yüksek baz etkisi. 2) Rusya’daki belirsizliğin uzun süre devam etmesi. 3) Bira sektöründeki sıkı pazarlama düzenlemeleri.
Değerleme: Anadolu Efes’i değerlerken hem segmentlerin ayrı ayrı toplamından oluşan bir NAD-iskonto modeli hem de geleneksel EV/Sales (0.7x), EV/EBITDA (5.0x) ve P/E (7.0x) rasyolarını kullanıyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım
