Öneri TUT
Hisse Fiyatı, TL 6.16
Hedef Hisse Fiyatı, TL 7.40
Yükselme Potansiyeli 20%
4Ç21 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Anadolu Sigorta 4Ç21 finansallarında 182 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin kar rakamı bir önceki döneme göre %542, geçen yılın aynı dönemine göre ise %126 oranında artarken öz sermaye karlılığı ise %23.6 olarak gerçekleşti. Gerek 118 milyon TL’lik piyasa beklentisinin gerekse de bizim 82 milyon TL’lik beklentimizin üzerinde gelen sonuçların kısa vadede hisse performansına olumlu yansıması olabilir ancak orta uzun vadede daha uygun fiyat seviyelerinden alım fırsatı olabileceğini düşünüyoruz.
■ Anadolu Sigorta için TUT olan tavsiyemizi ve 7.40 TL hisse başına hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirketin 4Ç21’deki brüt prim üretimi %56 ç/ç ve %53 y/y artış kaydederken, yatırım gelirlerinin yüksek katkısına bağlı olarak operasyonel kar 317 milyon TL, operasyonel kar marjı ise %35.1 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin bu dönemde sadece faiz gelirleri değil aynı zamanda net kur farkı geliri de finansal gelirlerine önemli bir katkı sağladı. 4Ç21’deki kur hareketine bağlı olarak Anadolu Sigorta 9A21’de ayırdığı 1.5 milyar TL karşılık giderinin üzerine 4Ç21’de 1.47 milyar daha teknik karşılık ayırdı. Anadolu Sigorta’nın 2021 yılında prim üretimi 10,735 milyon TL olarak gerçekleşti. Toplam prim üretiminde pazar payı %12.3 olan şirketin Kasko segmentindeki pazar payı %13.7, Trafik sigortası segmentindeki pazar payı ise bu dönemde %11.5 olarak gerçekleşti. Şirketin prim üretimi içerisinde ise her iki segmentin sırası ile payları ise %18.2 ve %23.5 oldu. Kasko segmentinde yedek parça fiyatlarındaki artış portföyün yeniden fiyatlanması için geçmesi gereken süre dikkate alındığında bu segmentteki yukarı yönlü fiyatlamanın olumlu etkisini 2022 ikinci yarıdan itibaren görebileceğimizi tahmin ediyoruz. Trafik segmentinde ise bireysel araç kullanımının yüksek olması hasar frekanslarını daha yüksek bir noktaya taşıyabilir. Şirketin 10.6 milyar TL büyüklüğündeki finansal portföyünün getirisi operasyonel karlılığa destek vermeye devam edebilir. Bununla birlikte 2021 sonu itibari ile bilançodaki 78 milyon $’lık net uzun döviz pozisyonu da Kasko segmentinde oluşabilecek hasar artışlarına kısmen bir koruma sağlamaktadır. 2022 tahminlerimize göre 4.15x F/K ve 0.96x F/DD çarpanları ile işlem gören hissenin 2022 ikinci yarısından itibaren kar momentumunun yükselmeye başlayabileceğini tahmin ediyoruz. %24 uzun dönemdeki öz sermaye karlılığı, %26 sermaye maliyeti ve %12.5 büyüme ile şirketin ana iş kolu değerini 2,415 milyon TL olarak değerliyoruz. Anadolu Hayat ve Emeklilik’ teki %20’lik payına karşılık gelen 1.3 milyar TL’yi de dahil ettiğimiz zaman 3.7 milyar TL hedef piyasa değerine ve hisse başına 7.40 TL hedef fiyata ulaşıyoruz. 2.68 milyar TL gerekli öz sermayesine göre şirketin öz sermayesi 420 milyon TL kadar daha yüksek olmasına rağmen, Anadolu Sigorta’nın 2021 yılı karından temettü dağıtmayabileceğini düşünüyoruz. Getiri potansiyeli hedef fiyatımıza göre %20 seviyesinde olan Anadolu Sigorta hisseleri için daha uygun fiyat seviyelerinde alım fırsatı olabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
