Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 116,3TL
12-ay Fiyat Hedefi: 175,0TL
Sonuçlar beklentilere büyük ölçüde paralel & 2023 beklentileri değişmedi
Arçelik 1Ç23’de 1.074 milyon TL (-%7 YoY) net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa beklentisi 1.109 milyon TL ve bizim beklentimiz 1.074 milyon TL’ye paralel gerçekleşti. Şirket, 973 milyon TL ertelenmiş vergi geliri sayesinde 1Ç23’te 448 milyon TL net vergi geliri kaydetti. Arçelik’in 1Ç23 itibarıyla 3.114 milyon TL net vergi varlığı var. Vergi etkisine göre düzeltildiğinde (1Ç22’ye benzer şekilde %15,6 efektif vergi oranı öngörüldüğünde) net kar, yıllık %56 düşüşle 514 milyon TL oldu. Daha düşük net kur farkı gelirleri, artan faiz ve faktöring giderleri net kar büyümesini baskılayan temel faktörler.
Satışlar 1Ç23’de yıllık %42 artarak 39.891 milyon TL’ye yükseldi ve beklentilere paralel gerçekleşti. Whirlpool Rusya satın alıma etkisi konsolide ciroya 1.047 milyon TL olumlu katkı yaptı. Satın alım etkisi hariç bakıldığında organik ciro artışı %38 oldu. Yurt içi beyaz eşya satışları yılın ilk iki ayında düşük baz etkisi nedeniyle %13 büyürken, Arçelik’in satış hacmi aynı dönemde %7 arttı. Türkiye satışları yıllık bazda oldukça güçlü yıllık %79 artışla 15.024 milyon TL oldu. Yurtdışı cirosu ise (organik) tüm pazarlardaki zayıf talep koşulları nedeniyle Euro bazında %12 daraldı. Türkiye’nin toplam satışlar içerindeki payı 1Ç23’de %38 seviyesine yükseldi (1Ç22 payı: %30). Yurt dışı satışlar (Euro bazında) 1Ç23’te, Batı Avrupa’da orta tek haneli, Afrika ve Orta Doğu’da %14 ve Asya-Pasifik’te %18 geriledi. Olumlu taraftaki tek bölge Doğu Avrupa oldu ve güçlü fiyatlandırma sayesinde %16 organik gelir artışı sağladı.
1Ç23 FAVÖK beklentilere paralel yıllık %22 artışla 3.673 milyon TL oldu (Ak Yatırım: 3.691 milyon TL; Piyasa: 3.690 milyon TL). FAVÖK marjı, temel olarak genel yönetim giderleri üzerindeki enflasyonist baskılar (çoğunlukla ücret artışları) nedeniyle yıllık bazda 1,5 puan düşerek %9,2’ye geriledi. Brüt kar marjı, 2Ç23’te daha görünür olması beklenen girdi maliyetlerinin azalmasına bağlı olarak 0,3 puan arttı. Yönetim, faaliyet karlılığının Mart ayında yılın ilk iki ayına göre önemli ölçüde arttığını kaydetti.
Net borç, dönemsel zayıf nakit akışı nedeniyle 1Ç23’de 32.529 milyon TL seviyesine yükseldi (4Ç22 net borç: 26.910 milyon TL). Net işletme sermayesinin satışlara oranı artan alacaklar nedeniyle 2022’deki %21,0’den 1Ç22’den %22,7’ye yükseldi. Arçelik, bu yılın Nisan ayında vadesi dolan 500 milyon ABD Doları tutarındaki Eurobond’unu piyasa koşulları nedeniyle yeniden finanse etmedi. Şirket geri ödeme için nakit ve kısa vadeli döviz kredilerini kullandığını belirtti. Yönetim, kısa vadede finansman maliyetinde iyileşme için alan öngörmüyor. Artan finansman maliyetlerinin etkisini kısmen azaltmak için işletme sermayesini daha fazla optimize etmeyi amaçlıyor.
2023 beklentileri değiştirilmedi: Arçelik 2023’de ~%45 konsolide ciro büyümesi (45% Türkiye operasyonlarında TL bazlı ve 6% yurtdışı faaliyetlerinden fx bazlı), ~%10.0 FAVÖK marjı ve 300 milyon Avro yatırım ve %23-%25 net işletme sermayesi / satış oranı öngörüyor. Şirket, 2023’de önemli bir hacim artışı öngörmüyor. Dolayısıyla, beklenen ciro büyümesi çoğunlukla fiyat artışı ve ürün kompozisyonundaki değişim etkisi kaynaklı. Hammadde ve navlun maliyetlerinin hafifletilmesi, yılın geri kalanında beklenen marj artışının temel sebepleri.
Yorum ve Öneri: Net kar üzerinde vergi etkisinin beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle sonuçlara piyasa tepkisinin hafif olumsuz olabileceğini düşünüyoruz. Tahminlerimiz ve hedef fiyatımızda bir reziyona gitmedik. 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başı 175,0 TL olarak koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
