Değerlendirme: Olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 66.30
Hedef Fiyat (TL) 87.00
Getiri Potansiyeli (%) 31.2%
Arçelik, 2Ç22’de 32.305 milyon TL gelir (Konsensus: 32.149 milyon TL / Deniz Yatırım: 32.102 milyon TL), 2.341 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.477 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.368 milyon TL) ve 259 milyon TL ana ortaklık net karı (Konsensus: 487 milyon TL / Deniz Yatırım: 291 milyon TL) açıkladı. 2Ç22 net karı beklentilerin altında gerçekleşirken, 2022 yılına ilişkin beklentilerinde satış geliri büyümesi hafif yukarı yönlü, FAVÖK marjı ise hafif aşağı yönlü revize edildi. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz bir etki yaratacağını düşünüyoruz.
■ Arçelik, 2Ç22’de satış gelirlerini yıllık %122 artış ile 32.305 milyon TL seviyesine yükseltmeyi başarmıştır. Yurt içi ve yurt dışı satışlar sırasıyla %103 ve %132 artış göstermiştir. Satışların artışındaki temel sebepler; (i) inorganik büyüme (ii) TL karşısında güçlü EUR ve USD (iii) ürünlerdeki fiyat artışları olarak değerlendirebiliriz.
■ Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %64 artarak 2.341 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Maliyet enflasyonunun olumsuz etkisi nedeniyle 2Ç22’de FAVÖK marjı çeyreksel bazda 3,4 puan, yıllık bazda da 2,6 puanlık bir düşüş göstermiş ve %7,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in net kar rakamı çeyreksel bazda %78, yıllık bazda da %51 azalarak 259 milyon TL’ye gerilemiştir. Özellikle 2Ç21’de 467 milyon TL olan net finansman giderinin 1.637 milyon TL’ye yükselmiş olması net kardaki düşüşte etkili oldu.
■ 3A22 sonunda 22,6 milyar TL olan net borç rakamı 6A22 dönemi sonunda artan işletme sermayesi ihtiyacı ve devam eden hisse geri alımları nedeniyle 29,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ Yönetim, 2021 yılı finansallarının ardından paylaştığı ve 1Ç22 sonrasında revize ettiği 2022 yılına yönelik beklentilerinde kısmi değişiklik gerçekleştirdi. Buna göre Arçelik, konsolide ciro büyüme beklentisini %80’ın üzerinde büyümeden %90’nın üzerinde büyüme şeklinde revize ederken, yaklaşık %10,5 FAVÖK marjı beklentisini yaklaşık %10,0 olarak güncelledi. 220 milyon Euro civarında yatırım harcaması ve yaklaşık %25 işletme sermayesi/ciro oranı beklentilerini ise korudu.
■ Genel değerlendirme: İkinci çeyrek finansallarının ardından benzer şirket çarpanları modelimizi güncellememiz ve İNA değerlememizi 3 ay ileri taşımamıza karşılık artan işletme sermayesi ihtiyacı, operasyonel karlılıkta zayıflama ve net borç rakamını güncellememiz neticesinde Arçelik için 12-aylık hedef fiyatımızı 92,50 TL’den 87,00 TL’ye indiriyoruz. Ancak, sunduğu büyüme hikayesi ve yükseliş potansiyeli dolayısıyla AL önerimizi sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından bu yana BIST 100 Endeksi’nin %4 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 15,6x F/K ve 8,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
