Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 116,30 TL
Hedef Fiyat: 139,23 TL
Getiri Potansiyeli: %20
Beklentilerle uyumlu net kar. Arçelik yılın ilk çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 1,018 milyar TL ve beklentimiz olan 1,076 milyar TL ile uyumlu yıllık bazda %7,8 düşüşle 1,074 milyar TL net kar açıkladı. 1Ç23 döneminde hem çeyreklik hem de yıllık bazda düşen hammadde maliyetleri ile görece yüksek seyreden EUR/USD paritesi karı destekleyen unsurlar olurken, yıllık bazda daha düşük kapasite kullanımı kar üzerinde baskı yarattı.
Satış gelirleri piyasa beklentisiyle uyumlu. 1Ç23’te net satış gelirleri, piyasa beklentisi olan 40,150 milyar TL ve bizim beklentimiz olan 42,948 milyar TL ile uyumlu yıllık bazda %41,6 artışla 39,891 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Hem çeyreklik hem de yıllık bazda fiyat artışları ve inorganik gelir büyümesi satış büyümesini destekleyen unsurlar oldu. Yüksek satış adetleri ve stratejik fiyatlandırma ile Türkiye’de gelir büyümesindeki ivme devam ederken, artan maliyetlerle Avrupa’da talep zayıf kaldı. 1Ç23’te Türkiye’nin toplam hasılat içerisindeki payı geçen yılın aynı dönemindeki %30 seviyesinden %38 seviyesine yükseldi. Arçelik’in yurt içi satış büyümesi çeyreklik %20 ve yıllık %79 oldu. Yurt dışı satışların toplam satışlar içerisindeki payı ise %62,3 olarak gerçekleşti. Bu çeyrekte şirketin yatırım harcamalarının hasılata oranı ise geçen yılın aynı dönemine kıyasla 1,2 puan artışla %3,9 seviyesine yükseldi. Net işletme sermayesinin satışlara oranı ise artan alacaklar nedeniyle 2022 yıl sonuna göre %1,7 artarak 1Ç23 itibarıyla %22,7 olarak gerçekleşti.
Beklentilere paralel operasyonel karlılık. Arçelik 1Ç23’te, ortalama piyasa beklentisi olan 3,680 milyar TL ve beklentimiz olan 3,692 milyar TL ile benzer yıllık bazda %22,3 artışla 3,673 milyar TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı bu çeyrekte %9,2 oldu. Yıllık ve çeyreklik bazda artan brüt karlılık ve satışların maliyetindeki azalma FAVÖK’ü desteklese de, yüksek operasyonel giderler/satışlar nedeniyle yıllık bazda FAVÖK marjı 1,5 puan daraldı. Şirketin net nakdi ise bir önceki çeyreğe kıyasla 1,204 milyar TL artarak, 41,751 milyar TL seviyesine yükseldi.
2023 yılı öngörüleri korundu. Arçelik bu yıl için konsolide ciro artışını ~ %45, FAVÖK marjını ~ %10 ve işletme sermayesinin satışlara oranını %23-25 aralığında bekliyor. Şirketin ayrıca bu yıl için öngördüğü yatırım harcaması tutarı 300 milyon euro seviyesinde bulunuyor.
12 aylık hedef fiyatımız olan 139,23 TL’yi koruyoruz. Açıklanan ilk çeyrek finansal sonuçlarının genel olarak hem bizim hem de piyasa ortalama beklentisiyle uyumlu gerçekleşmesi sebebiyle sonuçların hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz. Arçelik için 139,23 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik’in 2023’te yıllık bazda %45,4 artışla 194,720 milyar TL ciro açıklayacağını öngörüyoruz. FAVÖK tarafının ise 2023’te %61,8 artışla 19,183 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörürken; ana ortaklık net kar tahminimiz ise 2023 için 5,835 milyar TL seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
