Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 152,80 TL
Hedef Fiyat: 188,10 TL
Getiri Potansiyeli: %23
2Ç23 Finansal Sonuçlar – Nötr
Net finansman giderindeki artışa bağlı olarak net kar beklentilerin altında. Arçelik 2023 yılının ikinci çeyreğinde, piyasa beklentisinin %42, kurum beklentimizin %64 altında yıllık bazda %90,2 artışla 491,9 mn TL net kar açıkladı. Net karın beklentimizin altında gerçekleşmesinde, net finansman giderinin tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Net finansman gideri 2.004 mn TL’lik beklentimize karşın, 2.496 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ayrıca, net esas faaliyet geliri tarafında 509 mn TL’lik beklentimize karşı 281 mn TL net esas faaliyet gideri kaydedilmesi de net kar rakamının beklentimizin altında gerçekleşmesinde etkili oldu. 2Ç23’te Şirketin efektif vergi oranının %39 seviyesinde gerçekleşmesi de net kar üzerinde baskı oluşturan bir diğer unsur oldu.
Satış gelirleri beklentimizle uyumlu. 2Ç23’te net satış gelirleri, bizim beklentimiz olan 47.481 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %45,3 artışla 46.948 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yüksek satış adetleri ve stratejik fiyatlandırma ile Türkiye gelir büyümesindeki ivme devam ederken, Euro Bölgesi ekonomisindeki durgunluğa bağlı olarak yurtdışı talepte daralma yaşandı. 2Ç23’te Türkiye’nin toplam hasılat içerisindeki payı geçen yılın aynı dönemindeki %30 seviyesinden %39 seviyesine yükseldi. Arçelik’in yurt içi satış büyümesi çeyreklik %22, yıllık %89 oldu. Bu çeyrekte şirketin yatırım harcamalarının hasılata oranı ise geçen yılın aynı dönemine kıyasla 1,31 puan artışla %4,92 seviyesine yükseldi.
Piyasa beklentileriyle uyumlu operasyonel karlılık. Arçelik 2Ç23’te, beklentimiz olan 4.698 mn TL’nin %6 üzerinde, piyasa ortalama beklentisi olan 4.960 ile uyumlu yıllık bazda %113,9 artışla 5.006 mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı bu çeyrekte %10,7 oldu. Yıllık ve çeyreklik bazda artan brüt karlılık ve satışların maliyetindeki azalma FAVÖK’ü desteklemeye devam ederken, 2Ç23’te Operasyonel Giderler/Satışlar’da görülen iyileşme nedeniyle FAVÖK marjı yıllık bazda 3,4 puan artış gösterdi. Şirketin operasyonel karlılığındaki toparlanmaya bağlı olarak geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre NetBorç/FAVÖK rasyosu 3,30x’dan 2,67x seviyesine geriledi. Şirket beklentilerinde değişikliğe gitti. Türkiye operasyonlardaki büyüme beklentisini %45’ten %60’a, uluslararası büyüme oranını ise %6’dan +-%2’ye revize etti. FAVÖK Marj beklentisini ise 50 baz puan artırarak %10,5’e güncelledi.
12 aylık hedef fiyatımızı 188,10 TL’ye revize ediyor, AL yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Sonuçların ardından, makro tahminlerimiz, piyasa çarpanlarının güncellemesi ve finansallara ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Arçelik için 12-aylık hedef fiyatımızı 139,23 TL’den 188,10 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik için 2023 yıl sonunda 191.816 mn TL ciro, 19.630 mn TL FAVÖK ve 6.633 mn TL net kar tahminimiz bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
