Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 66,30 TL
Hedef Fiyat: 93,58 TL
Getiri Potansiyeli: %41
2Ç22 Finansal Sonuçlar – Negatif
Ertelenmiş vergi gelirinin desteğine rağmen, beklentilerin altında net kar. Arçelik yılın 2. çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 583 milyon TL ve beklentimiz olan 786 milyon TL’nin oldukça altında yıllık bazda %51,3 düşüşle 259 milyon TL net kar açıkladı. Ayrıca bu dönemde 231,5 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Ertelenmiş vergi gelirinin desteğine rağmen, Arçelik’in net karının beklentilerin altında gerçekleşmesinde, beklentilerin altında kalan operasyonel karlılık ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen 1,637 milyar TL’lik net finansman gideri etkili oldu. Şirketin faaliyet giderleri yıllık bazda %139,4 yükselirken, faaliyet giderlerinin net satışlara oranı yıllık bazda 1,8 puan artışla %24,8’e yükseldi.
Satış gelirleri piyasa beklentileriyle uyumlu. 2Ç22’de net satış gelirleri, bizim beklentimiz olan 31,072 milyar TL’nin %4 üzerinde, piyasa ortalama beklentisi olan 32,155 milyar TL ile uyumlu yıllık bazda %122,3 çeyreklik ise %14,7 artarak 32,305 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Satışların beklentimizin üzerinde gelmesinde TL’deki değer kaybının yanı sıra birim ürün fiyat artışlarının ve inorganik büyümenin etkili olduğu görülüyor. Toplam beyaz eşya satış adetlerinde gözlenen daralmaya bağlı olarak toplam satışlar içerisinde geçen yıl %33 olan yurt içinin payı %30’a gerilerken, Avrupa pazarının toplam satışlardaki payı %37 seviyesinde gerçekleşti. Yılın 2. çeyreğinde Arçelik’in toplam yatırım harcaması ise 1,166 milyar TL düzeyinde gerçekleşti.
Beklentilerin altında operasyonel karlılık. Arçelik 2Ç22’de, piyasa ortalama beklentisi olan 2,560 milyar TL’nin %8,6, beklentimiz olan 2,967 milyar TL’nin %21 altında yıllık bazda %63,8 artışla 2,341 milyar TL FAVÖK açıkladı. Artan maliyetlerin etkisiyle daralan brüt kar marjının FAVÖK üzerinde baskısına bağlı olarak FAVÖK marjı çeyreklik 3,4 ve yıllık 2,6 puan daralarak %7,2 seviyesine geriledi. FAVÖK marjı piyasa ortalama beklentisinin 0,7 puan, beklentimizin ise 2,3 puan altında gerçekleşmiş oldu. FAVÖK marjındaki daralmada aynı zamanda, hem çeyreklik hem de yıllık bazda lojistik, satış ve pazarlama maliyetleri nedeniyle faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki kötüleşmenin de etkili olduğu görülüyor.
Tavsiyemizi ‘AL’ olarak sürdürüyoruz. Hem net kar hem de operasyonel karlılığın beklentilerin altında gerçekleşmiş olması dolayısıyla 2. çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını “negatif” olarak değerlendiriyoruz. 2. çeyrek finansal sonuçlarının ardından, Arçelik için 12-aylık hedef fiyatımız olan 98,70 TL’yi 93,58 TL’ye aşağı yönlü revize etmekle birlikte ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Arçelik’in 2022’de yıllık bazda %87 artışla 127,780 milyar TL ciro açıklayacağını öngörüyoruz. FAVÖK tarafının ise 2022’de %87,2 artışla 12,829 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörürken; ana ortaklık net kar tahminimiz ise 2022 için 4,148 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Arçelik’in şirket satın alımlarını, önümüzdeki dönemler için üretim kapasitesini ve ihracat payını destekleyici unsurlar olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
