Arçelik Hisse Önerisi – Halk Yatırım
Net kar 156 milyon TL ile piyasa beklentisinin hafif altında gerçekleşti. Arçelik, yılın üçüncü çeyreğinde, 156 milyon TL ile hem beklentimiz olan 168 milyon TL’nin, hem de piyasa beklentisi olan 165 milyon TL’nin hafif altında net kar açıkladı. Bu rakam bir önceki çeyrek net karı olan 161 milyon TL’ye göre %3,4, geçen yılın aynı dönem net kar rakamı olan 161 milyon TL’ye göre de %3,3’lük düşüşe denk gelmektedir. Yurt dışı satışlardaki gerileme nedeniyle büyümenin yavaşladığını söyleyebiliriz. Satış gelirlerine bakıldığında, şirket 3. çeyrekte 3,23 milyar TL gelir açıklarken, bir önceki çeyrekte elde etmiş olduğu 3,07 milyar TL’lik gelirine göre %5,1’lik, geçtiğimiz yıl aynı dönemde elde ettiği 2,90 milyar TL’lik gelirine göre ise %11,4’lük bir artışa işaret etmektedir. Satış büyümesi ilk yarı yılda %15,4 seviyesindeydi. Özellikle elektronik segmentinin yüksek sezon sonrası 3Ç’de yavaşladığını ve Orta Doğu ile Rusya/Ukrayna’daki gelişmelerin yurt dışı satışları baskılaması nedeniyle büyümenin yavaşladığını söyleyebiliriz. Şirketin brüt kar marjı ise, etkin maliyet yönetimi ve kurlardaki harekete bağlı olarak iyileşme göstererek, 3. çeyrekte %32,3 seviyesine yükselmiştir (3Ç13: %30,9).
Beyaz eşya ve elektronik kesimlerinin cirosunda pozitif trend devam ediyor. Gelirlerin dağılımına bakıldığında, 3Ç14’de şirketin toplam gelirleri içerisinde beyaz eşya gelirlerinin payı %75,6 olup, bir önceki yıl aynı döneme göre %15,3’lük büyüme gösterirken, toplam gelirleri içerisinde %17’lik bir paya sahip olan elektronik segmentinin ciro büyümesi, ilk yarıdaki Dünya Kupası nedeniyle güçlü olan elektronik talebinin sona ermesi nedeniyle %2,4’e geriledi. Paritedeki değişimler Arçelik’in maliyetleri ve satış gelirleri üzerinde önemli etki yaratmaktadır. 9 aylık dönemde yurt dışı satışlar toplam satışlarının %61,4’ünü oluşturmaktadır. Özellikle Avrupa bölgesi satışları ihracat içinde önemli bir paya sahiptir. Şirketin satışlarının euro bazlı, maliyetlerinin önemli bir kısmının ise dolar (özellikle elektronik eşya grubu) bazlı olmasına bağlı olarak, EUR/USD paritesindeki düşüşler şirket için baskı unsuru oluşturmaktadır. Yurt içindeki talebin zayıf seyretmeye devam etmesi nedeniyle Faaliyet Kar Marjı bir miktar geriledi. Operasyonel karlılığa baktığımızda ise, şirket 3. çeyrekte 351 milyon TL FAVÖK elde ederken, bu rakam, geçtiğimiz yılın aynı döneminde elde etmiş olduğu 314 milyon TL’ye göre %11,5’lik artış, bir önceki çeyrek rakamı olan 354 milyon TL’ye göre de %1’lik bir düşüşe işaret etmektedir.
Böylece şirketin FAVÖK marjı 3. Çeyrekte %10,8 ile bir önceki yıl aynı dönemle aynı gelirken, bir önceki çeyrek rakamı olan %11,5’in ise altında gerçekleşmiştir. Yurt içinde ise, talebin geçen yılki seviyelerin altında olduğu ve TV satışlarındaki yüksek sezonun da geri kaldığı göz önüne alınırsa, faaliyet kar marjının bu çeyrekte %8,7 ile bir önceki yıl aynı çeyrek rakamı olan %11,7’ye göre bir miktar gerilediğini izliyoruz (2Ç14: %7,6).
Şirket 2014 yıl sonu beklentilerinde revizyona gitti. Arçelik, Ortadoğu’da yaşanan olumsuzluklar ve Ebola salgınının Afrika talebi üzerindeki negatif etkisi nedeniyle, uluslararası beyaz eşya segmentindeki büyüme beklentisini %8’den %6’ya çekti. Yurt içi tarafta ise beyaz eşya talebinde %0-(-%5) oranındaki küçülme beklentisini korudu. Şirket 2014’te VAFÖK marjı beklentisini ise %10,5’in üzerinden %11’e revize etti. 2014 TL bazında satış büyümesi beklentisi >%10olarak ve uzun vadeli VAFÖK marjı tahmini %11 olarak korudu.
ARCLK için 14,80 TL hedef fiyatla “EKLE” önerimizi sürdürüyoruz. Arçelik’in satış gelirlerinin yurt içi pazarda görülen daralma ve Dünya Kupası sonrası tüketici elektroniği tarafında talebin normalleşmesi ile ilk yarıya göre daha düşük bir oranda artış gösterdiğini izliyoruz. Bununla birlikte, zayıf TL ve makul ihracat adetleri satışları desteklemeyi sürdürmekle birlikte, faaliyet kar marjında ise daha düşük kapasite kullanım oranı ve EUR/USD paritesindeki gerileme nedeniyle bir miktar daralma gözlemliyoruz. Şirket geçtiğimiz günlerde hatırlanacağı üzere, Asya pazarlarına açılmak adına iştiraki Beko ASEAN adı verilen Güneydoğu Asya Ülkeler Birliği (Association of Southeast Asian Nations) pazarına odaklanma hedefi doğrultusunda Tayland’da fabrika kurmayı planlıyor. Şirketin bu tesis ile üç yıl içerisinde bölgede 500 milyon dolarlık ciro yaratması ve bölgesel olarak %5 pazar payı elde etmesi amaçlanıyor. Söz konusu yatırımın gerçekleşmesini, coğrafi çeşitliliği sağlama ve sürdürülebilir büyümeye ulaşma hedefi doğrultusunda, ARCLK için olumlu olacağını düşünüyoruz. Olası bir ÖTV indiriminin sektörü destekleyeceğini düşünüyoruz. Maliye Bakanlığının, enerji tüketimini tasarruf yoluyla azaltma projesi kapsamında enerji verimliliği yüksek ürünlerde Özel Tüketim Vergisi (ÖTV) indirimi üzerinde çalışıldığını ve vergi avantajının 2015 yılı bütçe komisyonunda görüşülüyor olduğunu biliyoruz. ÖTV’de yapılacak indirimin, perakende fiyatları üzerinde önemli bir etkiye sahip olmasa da, müşteri algısını olumlu yönde etkileyebileceğini düşünüyoruz.
Cirosunun %34’ünü Batı Avrupa’dan sağlayan Arçelik’in, Avrupa pazarında yaşanacak olası ekonomik toparlanmadan olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Avrupa pazarında büyümenin yavaş kalması ve sıkı rekabet ile olumlu ihracat performansının sürdürülememesini ise, şirket için risk olarak görüyoruz. Ancak, yurt içi talebin göreceli olarak güçlenebileceği, genel seçimlere bağlı olarak da kamunun büyümeye katkısında beklenen artış gibi unsurların destekleyici olacağını düşünüyoruz. Şirketin yeni nesil yazar kasa cihazlarda daha fazla satış ve pazar payına ulaşması, yüksek marjlı ürünler olduğundan, karlılık üzerinde pozitif bir etki yaratacağını düşünüyoruz. Sektörde öngörülen konsolidasyona paralel olarak, organik büyüme stratejisini inorganik büyüme fırsatları ile desteklemeye devam eden ARCLK’in tahmini değerini, İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Yurtdışı Benzer Piyasa Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 10,02 milyar TL olarak hesaplamaktayız. ARCLK hisse senetleri, bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %12 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, ARCLK için daha önce verdiğimiz hisse başı 14,80 TL hedef fiyatımızı koruyor ve “EKLE” tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
