Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 127,00 TL
Hedef Fiyat: 180,50 TL
Getiri Potansiyeli: %42
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Tek seferlik gelirin katkısıyla, net zarar beklentisinin aksine net kar kaydedildi. 4Ç24’te Arçelik kurum beklentimiz olan 1.162 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 870 mn TL’lik net zarar rakamının aksine yıllık bazda %52,3 azalışla 7.009 mn TL net kar açıkladı. Net zarar beklentisinin aksine açıklanan net karda Whirlpool satın alımından kaynaklı elde edilen 17 milyar TL’lik kazanç ve net parasal kazancın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. 4Ç24’te tek seferlik gelirin katkısıyla net zarar beklentisinin aksine güçlü net kar açıklanmasına rağmen, Arçelik’in operasyonel karlılıkta zayıflamanın devam ettiğine işaret eden 4Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yurt dışı satın alımlarının katkısıyla ciroda büyüme. 4Ç24’te net satış gelirleri, yıllık bazda %19 artışla 108.290 mn TL ile kurum beklentimiz olan 111.735 mn TL’nin %3 ile hafif altında, piyasa ortalama beklentisi olan 109.686 mn TL’ye ise yakın gerçekleşti. Satış gelirlerinin detayına baktığımızda yurt dışı satış gelirleri yıllık bazda %35,6 artışla 75.457 mn TL seviyesine yükselirken, yurt içi satış gelirleri %5,2 azalışla 29.127 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle Türkiye’nin satışlar içerisindeki payı 4Ç24’te %27 seviyesinde gerçekleşti (4Ç23: %34). Yurt dışı satış gelirlerindeki büyümede gerçekleşen satın alımlar ana etken olurken, yurt dışı talep tarafında hala toparlanma sinyallerinin zayıf olduğu görülüyor. Her ne kadar iç pazarda talep güçlü devam etse de fiyatlama avantajının azalması ve yoğun rekabet ortamı nedeniyle brüt karlılık tarafının baskı altında kaldığını takip ediyoruz. Buna ek olarak, son dönemde güçlenen dolar ve artan üretim maliyetleri de brüt karlılık üzerinde ilave baskı oluşturan unsurlardan oldu. Bu doğrultuda 4Ç24’te brüt kar marjı yıllık bazda 1,2 puan azalışla %26,8 seviyesine geriledi.
Artan maliyetler operasyonel karlılığı baskılamaya devam ediyor. Şirketin FAVÖK’ü 4Ç24’te beklentimizin %8,7, piyasa ortalama beklentisinin %15,5 altında yıllık bazda %9,5 azalışla 4.796 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,4 puan azalışla %4,4 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafında görülen gerileme ve operasyonel giderlerin satışlara oranının geçtiğimiz yıla göre 96 baz puanlık artışla %26,4’e yükselmesi operasyonel karlılığı baskıladı. Ayrıca, Whirlpool anlaşması kaynaklı tek seferlik giderlerin kaydedilmeye devam etmesinin operasyonel giderleri baskılayıcı unsur olmaya devam ettiğini görüyoruz. Son çeyrek finansallarıyla birlikte şirket yılı %5,3 FAVÖK marjı ile tamamladı ve üçüncü çeyrek sonrasında paylaştığı %5,8 – %6,0 aralığında bulunan yıl sonu beklentisinin altında kalınmış oldu.
Arçelik için hedef fiyatımızı aşağı yönlü revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik, 2025 yılına ilişkin beklentilerini paylaştı. Şirket, ciro büyüme beklentilerini Türkiye için yatay, uluslararası operasyonalar için ise %15 olarak korurken; FAVÖK marjı beklentisini >%6,5 olarak açıkladı. Yatırım harcamaları beklentisi 300 mn € olarak açıklanırken, net işletme sermayesinin satışlara oranına ilişkin beklentisi %20 olarak açıklandı. İç pazarda fiyatlama gücünün azalması ve maliyet baskısının operasyonel karlılık üzerindeki etkisinin yılın ilk yarısına kadar devam edeceğine yönelik beklentimiz doğrultusunda tahminlerimizi gözden geçiriyoruz. Bu çerçevede tahminlerimizde yaptığımız revizyon sonrasında Arçelik için 206,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 180,5 TL seviyesine revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürmeye devam ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
