ARCLK 3Ç19 Bilanço Değerlendirmesi
Arçelik (ARCLK) 3Ç19’da beklentilerin hafif altında 240.3mnTL kar açıkladı (beklenti: 246mnTL). Satışlar beklentilere paralel 8.245mnTL oldu, FAVÖK beklentilerden bir miktar iyi 917.3mn TL (beklenti: 903mnTL) geldi. Karlılık geçen yıla göre paralel oluşurken, Şirket beklentilerini hafif aşağı revize etmiş görünüyor. Nötr etki bekliyoruz.
Bu sonuçla birlikte ARCLK 2019 yılının 9 aylık dönemini %21 artışla 23.576 milyon TL satış geliri, %36 artışla 2.519 milyon TL FAVÖK karı ve %20 yükselişle 685 milyon TL net kar ile tamamladı.
Satış Performansı
Şirket’in satış gelirleri 3Ç19 döneminde 8.245 milyon TL seviyesinde gerçekleşerek yıllık %7 artış, çeyreksel ise %2 küçülme gösterdi. Yıllık %7 yükselişin %5.3’ü organik büyümeden, %4.7’sini Bangladeshteki yeni satın almadan gelirken, kur etkisi %3’e yakın negatif yönde etkili oldu. Yeni yatırım Bangladesh satışları 365 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
3Ç19 döneminde yurtdışı satışlar toplam içerisinde %66 oranında pay alırken, TL bazında yurtiçi satışlar %19, ihracat ise %2 artış gösterdi. Yılın 9 aylık döneminde ise yurtiçi satışlar %20 ve ihracat %22 büyüme gösterdi.
3Ç19 döneminde ciroda en büyük paya sahip beyaz eşya satışlarının hızlandığını, tüketici elektroniği satışlarının yatay seyrettiğini gözlüyoruz. Uluslararası pazarlarda zayıf seyirler görülürken, yurtiçi pazarda güçlenme görülüyor.
Karlılık
Şirket’in kar marjları yurtdışındaki zayıf karlılığa rağmen, yurtiçinin desteği ile geçen yıla göre yatay seyrediyor. Ancak son üççeyrektir FAVÖK marjında %10’dan %11 seviyesine yükseliş görülüyor. Yılın 9 aylık bölümünde FAVÖK marjı %10.6 ile geçen yıla kıyasla 1 puan gibi sınırlı bir artış gösterdi.
Brüt kar marjında önceki çeyreğe göre 2 puanlık yükseliş oluştu. Brüt kar marjını Türkiye pazarı desteklerken, hammadde maliyetleri yatay seyrini sürdürdü. Pound ve Euro’nun Dolar karşısındaki zayıf seyri karlılıkta aşağı yönlü etmen oldu. Özetle karlılık geçen yıla paralel seyrini koruyor. Önemli bir iyileşme ya da bozulma mevcut değil. Eylül sonu itibari ile net borç / favök oranı 2.5x seviyelerinde ve borçluluk oranları makul. Güçlü nakit akışlarının devam ediyor olması olumlu.
Projeksiyon ve Hedef fiyat
Bilanço gerçekleşmeleri projeksiyonlarımıza paralel şekilde devam ediyor. ARCLK için 32.822 milyon TL satış geliri, 3.578 milyon TL FAVÖK ve %10.9 FAVÖK Marjı beklentimizi koruyoruz. Buna paralel olarak İNA yöntemine göre Şirket için 12 aylık hedef fiyatımızı 24TL seviyesinde sürdürüyoruz. Borsa fiyatı olan 17.80TL’ye göre %35 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Yurtiçinde düşen faizler ve artan tüketici güveninin etkisi, iç satışlar üzerinde iyileşmeye neden olabilir. Bununla birlikte yurtdışı pazarlardaki zayıflayan seyir olumsuz görünüyor. ARCLK ılımlı bir bilançoya sahip. Ancak şimdilik hızlı bir trend yaratacak beklentiler mevcut değil. Hisse de geri çekilmeler olması durumunda iskonto oranının artmasından dolayı orta ve uzun vadede fırsatlar verebilir.
