Beklentilerin üzerinde sonuçlar
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 31.60 TL
Önceki Hedef Fiyat: 25.10 TL
Yükseliş potansiyeli: %12
Arçelik, 3Ç20’de, beklentilerden oldukça kuvvetli gerçekleşmiş olan operasyonel performansı ile, yıllık %325.2 ve çeyreklik %151.3 artışlarla, piyasa ortalama beklentisi olan 742mn TL’nin ve tahminimiz 729mn TL’nin üzerinde, 1,022mn TL net kar açıklamıştır. Arçelik, 3Ç20’de yıllık %44.8 (çeyreklik %52.4) oranında artışla, tahminimiz 11,640mn TL’ye yakın olarak, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 11,362mn TL’nin üzerinde, 11,938mn TL satış geliri kaydetmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise yıllık bazda %88.2 (çeyreklik %117.2) oranında artarak piyasa ortalama beklentisi 1,445mn TL ve tahminimiz 1,379mn TL’nin oldukça üzerinde, 1,726mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasından ardından Arçelik, 2020 yılına dair öngörülerini yukarı yönde güncellemiştir. Arçelik’in piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde açıklanan 3Ç20 finansal sonuçlarının, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Satış hızla büyürken, FAVÖK marjı yıllık bazda 3.3 y.p. arttı – Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, artan talep ile yıllık %48.8 (çeyreklik %52.4) artış göstermiştir. Yurt dışı satışlarında da güçlü iyileşme gerçekleşmiş, yıllık %11.5 oranında organik büyüme ile birlikte, olumlu kur etkisi ile yıllık %42.7 (çeyreklik %70.8) oranında azalış kaydedilmiştir. Böylelikle Arçelik’in toplam satış gelirleri yıllık %44.8 (çeyreklik %52.4) artarak 11,938mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, 3Ç20’de yıllık %88.2 (çeyreklik %117.2) artışla 1,726mn TL FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı, artan KKO, ABD dolarının Euro ve GBP karşısındaki zayıf seyri hammadde fiyatlarının uzun dönemli anlaşmalar ile sabit seyretmiş olması daha yüksek bir operasyonel kaldıraç ve süregelen maliyet önlemleri ile yıllık 3.3 y.p. (çeyreklik 4.3 y.p.) artmıştır. Arçelik’in net diğer faaliyet gelirleri, olumlu kur etkisiyle yıllık 6.6x /çeyreklik 2.2x) artış göstererek 467mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net finansal giderleri ise yıllık bazda %23.9 (çeyreklik %30.8) artarak 563mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net karı, büyük ölçüde kuvvetli operasyonel performansına bağlı olarak yıllık bazda %325.2 (çeyreklik %151.3) artarak 1,022mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı %24.0olarak tarihsel düşük bir seviyede gerçekleşmiştir. Net borç/FAVÖK oranı da 1.2x’ye gerilemiştir (2Ç20-sonu: 1.9x).
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Arçelik, 2020 yılında satış gelirlerinin TL bazında %20-%25 oranında büyüyebileceğini, FAVÖK marjının %11.5 üzerinde ve işletme sermaye ihtiyacı/satışlar oranının %27’nin altında gerçekleşebileceğini beklemekte ve €180mn aralığında yatırım harcaması gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Şirket için tahminlerimizi revize ederek 12 aylık 31.60 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Arçelik payları hâlihazırda 5.2x ve 8.2x 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise 9.2x ve 17.0x çarpanlar ile işlem görmektedirler. “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
