Arçelik Hisse Önerisi
Arçelik’in 2Ç15 net karı, beklentilerin yaklaşık olarak iki katı kadar gerçekleşmiş ve 2015T HBK’ını yaklaşık olarak %20 yükseltmiştir. Aynı zamanda, 1Ç15 sonunda 2.4x olan Şirket’in net borç/FAVÖK oranı 3.1x’e yükselmiştir. Böylelikle Şirket’in net karının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olmasının olumlu etkisi, değerlemesine tam olarak yansıtılamamıştır. Arçelik’in net borç/FAVÖK oranının 2Y15’te iyileşebileceğini düşünmekteyiz. Arcelik’in net borcu 2Ç15’te (i) TL350mn tutarındaki temettü ödemesi, (ii) Beko Plc’nin kalan %50 hissesinin Temel Ticaret’ten GBP 67.5mn bedelle satın alınması ve (iii) artan yurt içi satış hacmi ile Şirket’in işletme sermayesi ihtiyacındaki artış nedenleriyle artmıştır. Yılın geri kalanında her ne kadar TL’deki değer kaybı Şirket’in döviz cinsinden borçlarının TL’ye çeviriminde artışa sebebiyet verebilecek olsa da, Şirket’in işletme sermayesi/satışlar rasyosunu iyileştirmeye yönelik çaba göstereceğini düşünmekte, ve böylelikle net borç/satışlar oranını iyileştirebileceğini düşünmekteyiz. Arçelik, 1Y15’te iç piyasadaki kuvvetli büyümeye karşılık vermiştir; 2Y15’te ise büyümenin daha dengeli olabileceğini öngörmekte, ve Şirket’in işletme sermayesinde böylelikle iyileşme sağlanabileceğini düşünmekteyiz. Arçelik için hedef fiyatımızı hisse başına TL15.20 olarak belirlerken AL tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik hisseleri halihazırda global eşleniklerine gore 2015T ve 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına gore sırasıyla %5 prim ve %2 iskonto ile, ve 2015T, 2016T F/K’larına gore ise sırasıyla %32 ve %24 iskontolar ile işlem görmektedirler
Şeker Yatırım 2015 Kasım Aylık Bülteni
