Arçelik Hisse Önerisi
Arçelik için, %60 ve %40 ağırlıklarla kullandığımız İNA ve yurt dışı benzer şirket piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse başına 16.90 TL hedef değer hesaplamaktayız. Şirket’in 2016 yılında da hem yurt içinde hem de yurt dışındaki kuvvetli pazar posizyonunu koruyacağını düşünmekteyiz. Yurtdışı eşlenikleri ve tarihsel çarpanlarına benzer seviyelerde işlem görüyor olması nedeniyle Arçelik hisseleri için TUT önerimizi koruyoruz; hedef fiyatımız %16 yükseliş potasiyeline işaret etmektedir.
Arçelik hisseleri, yurt dışı benzer şirketlerin 2015T ve 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına benzer seviyelerde işlem görmektedir. Arçelik hisseleri, sırasıyla 9.6x ve 8.3x 2015T ve 2016T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir; içlerinde Electrolux, Whirlpool firmalarının da bulunduğu yurt dışı benzer şirketler ise, sırasıyla 9.1x ve 8.0x çarpanlarla işlem görmektedirler. Aynı şirketlerin 2015T ve 2016T F/K oranlarına göre ise Arçelik sırasıyla %35 ve %33 iskonto ile işlem görmektedir. Şirket hisseleri, son 5 yıllık FD/FAVÖK ve F/K ortalamalarına göre ise, sırasıyla %4 prim ve %8 iskonto ile işlem görmektedirler.
Kuvvetli pazar pozisyonu – Arçelik, hem yurt içi hem yurt dışı pazarlarda kuvvetli pozisyona sahiptir. Değerlemelerimiz için gerçekleştirdiğimiz projeksiyonlarda, Şirket’in önümüzdeki 10 yılda yıllık %11 oranında ciro artışı sağlayabileceğine rahatlıkla inanmaktayız. Arçelik’in bu dönemde, aynı zamanda %11 civarındaki FAVÖK marjını da koruyabileceğini de tahmin etmekteyiz. Şirket, 3Ç15’te önceki yılın aynı dönemine göre hayli kuvvetli (+%20) ciro artışı kaydetmiştir. Yurt içi ve yurt dışındaki sağlam pazar posizyonları sayesinde, ve artan yurt dışı pazarları ve yurt içi talep ile, Şirket’in 10 yıllık projeksiyon dönemimizdeki bu büyüme oranını sağlayabileceğini tahmin etmekteyiz. Arçelik, henüz geçtiğimiz günlerde Avrupa’nın 1 numaralı buzdolabı üretim tesisine sahip olan Romanya’da kurulu iştiraki Arctic’in yıllık 1.1 milyon kapasiteli bir çamaşır makinesi ve yıllık 0.8 milyon kapasiteli bir bulaşık makinesi yatırım kararını açıklamıştır. Yatırımın başlangıcı Romanya Hükümeti’nin sağlayacağı teşviğin onaylanmasından sonra gerçekleşebilecektir. Arçelik’in Tayland’daki yıllık 0.8 milyon kapasiteli yatırımı da yolunda gitmektedir. Şirket’in önümüzdeki dönemlerde de olası yurt dışı yatırımları gözetmeye devam edeceğini beklemeteyiz.
2015 iç pazarın çok kuvvetli talep artışı sergilediği bir yıl olarak gerçekleşti. Ramazan Bayramı, güneydoğu bölgelerindeki güvenlik endişeleriyle her ne kadar talep Eylül ayından sonra yavaşlamış olsa da, açıklanan tüketici güveni rakamlarına ve artması beklenen iç talebe dayanarak, Arçelik’in 2016 yılında iç pazarda en az GSYİH büyüme hızında bir büyüme sağlayabileceğini düşünmekteyiz. Şirket’in 2015 yılı cirosunun çoğunlukla yurt içi satışlardaki artışa bağlı olarak %11 kadar artmış olmasını beklemekteyiz. AB’de beklenen toparlanma, TV satışlarını arttırabilecek olan UEFA Euro 2016 turnuvası ve Rio Olimpiyatları’yla 2016 yılında yurt içi/yurt dışı satış hacmi dağılımının 2015 yılına kıyasla daha dengeli gerçekleşmesini beklemekteyiz. Arçelik’in 2015 yılı FAVÖK marjının hedeflediği %11 seviyesinde gerçekleşmesini beklemekte ve 2016 yılında da benzer bir marj elde edebileceğini hesaplamaktayız. Arçelik’in 2015 yılında 835 milyon TL tutarında net kar açıklamasını tahmin etmekle birlikte, Şirket’in hisse başına karının 2016 yılında %19 artış göstermesini beklemekteyiz.
Şirket’in Net borç/FAVÖK rasyosunda tedrici bir iyileşme beklemekteyiz. Yurt içi talebin kuvvetli olmasıyla 2015 yılında yurt içi satış hacmini belirgin ölçüde arttırmış olmasını tahmin ettiğimiz Arçelik’in, buna bağlı olarak 3Ç15’te işletme sermayesi/satışlar oranında %41.8’e yükselme gerçekleşmiştir. Şirket’in net borç/FAVÖK oranı 3.0x olarak sabit kalmıştır. Bu oranda önümüzdeki yıllar içinde tedrici iyileşmeler gerçekleşmesini beklemekteyiz. n Arçelik hisseleri €/US$ paritesinin kuvvetlenmesinden olumlu etkilenebilecetir. Şirket’in gelirlerinin yaklaşık olarak %35 kadarının € cinsiden, maliyetlerinin ise yaklaşık olarak %50 kadarının US$ cinsinden gerçekleştiğini tahmin etmekteyiz. Böylelikle Şirket, €’nun US$ karşısında olası bir değer kazancından olumlu etkilenebilecektir.
Şeker Yatırım 2016 Şubat Aylık Bülteni
