Avrupa’da toparlanma ve Whirlpool’a ilişkin maliyet dönüşüm süreci özellikle yılın ikinci yarısı için destekleyici olabilir
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 235,52 TL
Getiri Potansiyeli: %62
9A24’de Arçelik sektörel görünüme paralel olarak ihracat pazarlarında zayıf taleple, iç pazarda yılın ilk aylarında güçlü taleple karşılaştı. Buna rağmen gelirlerini geçen yılın aynı dönemine göre %14 artırmayı başaran şirket, enflasyon muhasebesinin karlılık üzerindeki olumsuz etkileri, Whirlpool birleşmesinin yarattığı maliyet dezavantajları dolayısıyla geçtiğimiz yıla kıyasla daha düşük operasyonel marjlarla çalıştı(9A23’deki %8,6 FAVÖK marjına kıyasla 9A24’de %5,5 FAVÖK marjı).
Whirlpool birleşmesi 1 Nisan 2024’de finansallara yansımaya başladı: Whirlpool’un ve Arçelik’in Avrupa’daki operasyonları Beko çatısı altında finansallara yansımaya başladı. Devralma sonrası atıl duruma geçen fabrika/ofis operasyonları ise birleşme sonrası şirketin karlılığı üzerinde negatif etki yarattı. İngiltere fabrikası bu yıl içerisinde kapatılırken 2025 yılı içerisinde 3 Polonya fabrikasının ve 2025 sonrasında 3 İtalya fabrikasının kapatılması, toplamda 6.000 civarı çalışanla yolların ayrılması bekleniyor. Atıl fabrikaların ve ofis operasyonlarının kapatılmasıyla birleşmeye bağlı maliyet kaynaklı sinerjilerin kademeli bir biçimde ortaya çıkması bekleniyor. Birleşme ile beraber Arçelik finansallarına yıllık 3mr Euro ciro yansımasını bekliyoruz.
Şirketin 2024 beklentileri: Şirket 2024 yılında yurt içinde sabit reel büyüme ve uluslararası tarafta gelirlerin YP bazında yaklaşık %50+ büyümesini bekliyor. FAVÖK marjı beklentisi yaklaşık %5,8-6,0 seviyesinde bulunurken. Yaklaşık 400mn Euro yatırım harcaması bekleniyor. Bizim beklentimiz %17 reel gelir büyümesi ve %5,2 FAVÖK marjı gerçekleşmesi şeklindedir.
2025’de ne bekliyoruz? 2025’de yılın ilk yarısının 2024 yılına paralel geçmesini, yılın ikinci yarısında ise hem yurt içi hem de başta ana Pazar olan Avrupa olmak üzere ihracat pazarlarında faiz indirimleri sonrası sektörün toparlanmasını, Arçelik’in de sektörel dinamiklere paralel hareket etmesini bekliyoruz. Bununla beraber yıl içerisinde Whirlpool operasyonlarına ilişkin atıl operasyonların kapatılmasıyla maliyet yönetiminin etkinleşeceğini ve marjların kademeli bir biçimde toparlanacağını düşünüyoruz. Böylelikle hem satış gelirlerinde hem operasyonel karlılıkta iyileşme bekliyoruz. Özetle yılın ikinci yarısında Arçelik için daha iyi sonuçlar görebiliriz. 2025 yılında 582.404mn TL gelir, %7,4 FAVÖK marjı bekliyoruz.
Makroekonomik değişkenler ve şirkete yönelik beklentilerimizde yaptığımız değişiklikler sonucu hedef fiyatımızı 267,50 TL’den 235,52 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef fiyatımız 3 Ocak 2025 kapanışına göre %62 yükseliş potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım
