Öneri: AL
Kapanış Fiyatı TL96.15
Hedef Fiyat TL140.00
Potansiyel Getiri 46%
Karlılıkta toparlanma dönemi
Arçelik için yeni makro ve operasyonel tahminlerimiz ışığında hedef fiyatımızı hisse başına 94,7 TL’den 140,0 TL’ye yükseltiyoruz ve %46 getiri potansiyeli ile AL önerimizi koruyoruz. Şirketin özellikle yurt dışı faaliyetlerindeki (TL’deki değer kaybı, hacim büyümeleri ve geçen yıl Whirlpool’dan alınan iki iştirak sonucu gelecek olan inorganik büyüme ile) büyümesini beğenmeye devam ediyoruz. Daha da önemlisi bu sene geçtiğimiz yıl maliyet baskısıyla yaşanılan sert marj daralmasının ardından fiyat artışları ve hammadde fiyatlarındaki stabilizasyonla beraber faaliyet marjlarında ciddi bir toparlanma ve normal seviyelere dönüş (2023 YKYt VAFÖK marjı: %10,6) bekliyoruz. Bu bağlamda 23T için 4,9x FD/VAFÖK çarpanını orta vadeli pozisyonlar açısından uygun bir seviye olarak değerlendiriyoruz.
Daha iyi bir karlılık dönemi. Arçelik 9A22 döneminde özellikle hammadde fiyatlarındaki yukarı seyir nedeniyle faaliyet marjlarında ciddi bir zayıflık yaşadı. 9A22’de %8,7 olan VAFÖK marjı şirketin normal seviyelerinin yaklaşık 2 puan altında kaldı. 2023 itibariyle marjlarda hammadde fiyatlarında bir süredir gözlenen stabilizasyonun etkilerinin görülmeye başlanması ve ürün fiyatlarındaki artışlar sayesinde yükseliş bekliyoruz. 2023 yılında Arçelik’in %10,6 VAFÖK marjına ulaşarak normal kabul edilebilecek karlılık seviyelerine döneceğini öngörüyoruz.
2023’te tatminkar büyüme. Arçelik’in cirosunun 2023 yılında fiyat artışları, ortalama kurdaki artışlar, Avrupa dışındaki bölgelerde beklediğimiz hacim büyümeleri ve geçen yıl Whirlpool’dan alınan iki şirket (Rusya ve bazı Orta Asya ülkelerinde faaliyet gösteren) sayesinde oluşacak inorganik büyüme eşliğinde %53 artmasını bekliyoruz. Düzelen faaliyet karlılığıyla birlikte VAFÖK ve net kar rakamlarının ise sırasıyla %83 ve %97 artış kaydetmesini bekliyoruz.
Riskler — i) Türkiye’de ve yurt dışında beklenenden kötü talep, ii) Ham madde fiyatlarında beklenenden hızlı yükseliş.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
