Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: TL42.40
Hisse Fiyatı (30/09/2021): TL32.64
Getiri Potansiyeli: 30%
Ana pazarlarda güçlü talep devam ediyor
2020 yılının ikinci yarısındaki toparlanma sonrası, beyaz eşya pazarındaki talep 2021’de güçlü kalmaya devam etti. Türkiye’de beyaz eşya satışları Ocak – Ağustos döneminde %11,1 artış kaydederken yıl sonunda büyümenin %10’da kalmasını beklemekteyiz. Arçelik’in rekabetçi fiyatlandırması, Avrupa’daki talep toparlanmasının itici gücü olan hacim büyümesini daha da hızlandırıyor; ayrıca son satın almalardan gelecek katkı, 2Y’deki satış hacmine destek olacaktır. 2021 yılında uluslararası satış hacminde %11 artış beklemekteyiz.
Revizyonlar sonrası yeni hedef fiyat 42.40TL
1Y21’deki beklentilerin üstündeki performans ve 2Y’deki daha yüksek döviz kuru beklentimiz sonucu firma için tahminlerimizi yukarı yönlü revize etmekteyiz. Yeni beklentilerimiz 2021’de yıllık bazda %50 büyümeyle 61,1 mlrTL ciro, %11 FAVÖK marjıyla 6,709 mlrTL FAVÖK’e işaret etmektedir (2020: %12,4). Değerleme yöntemimiz %16 risksiz faiz oranı ve %5 sonsuz büyümeyle %80 oranında İNA, %20 yurtdışı benzerlerine göre karşılaştırma metodlarının birleşimidir. Yeni hedef fiyatımız 42,40TL’ye göre %30 getiri potansiyeli bulunurken Endeks Üzeri Getiri görüşümüzü korumaktayız. ARCLK, 2021 yılında 7,2 F/K ve 5,4 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bu durum yurt dışı benzerlerine göre sırasıyla %34 ve %46 iskontoya karşılık gelmektedir.
Stratejik satın almalar
Arçelik, Haziran sonunda Whirlpool’un Türkiye ve Temmuz başında Hitachi Asya operasyonlarının satın alma işlemlerini tamamlayarak iki önemli stratejik adım attı. Geçen yılın düşük bazı nedeniyle firmanın borçluluk rasyolarında satın almalar sonrası sınırlı yükseliş bekliyoruz ve net borç/FAVÖK oranının yıl sonunda 1,9x’e ulaşmasını tahmin ediyoruz (2020:1,0x) Arçelik Hitachi anlaşması sonrası ASEAN bölgesindeki yatırımlarını öne çıkaracakken, uluslararası operasyonların toplam ciro içindeki payının 2023 yılında %84’e ulaşmasını bekliyoruz. (2020:%68)
Yüksek Temettü Potansiyeli
Operasyonlarda güçlü görünümün devam etmesi sonucunda net kar tahminlerimizi 2021’de 2,1mlrTL’den 3,066mlnTL, 2022’de 3,539mlnTL’ye yükseltiyoruz. %50 temettü dağıtım oranıyla, gelecek iki yılda temettü veriminin sırasıyla %7,0 ve %8,1 olmasını bekliyoruz. Öte yandan, sermayesinin %10’una denk gelen 67,5 milyon nominal hissenin geri alımına ilişkin programı duyuran Arçelik, mevcut durumda 27,5 milyon pay geri alımını 32,16TL ağırlıklı ortalama fiyatı ile gerçekleştirirken pay geri alım programı sermayenin %4,07’üne ulaştı.
BIST 30’da defansif nitelikler öne çıkıyor
Arçelik için risk faktörleri; 1) üretim ve pazarda pandemi nedeniyle engeller bulunması, 2) küresel beyaz eşya talebinde yaşanacak sert daralma ve 3) metal fiyatlarında yaşanan yükseliş (çelik ve plastik) olarak sıralanabilir. Arçelik’in pozitif talep görünümü, döviz bazlı uluslararası satışların toplam satışlardaki yüksek payı, cazip değerleme, düşük borçluluk, FX koruması, temettü getirisi ve hisse geri alım programı Arçelik’i Türkiye bağlamında defansif bir seçim olarak da öne çıkarıyor.
Kaynak: Yatırım Finansman
