Arçelik Hisse Önerisi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 16.90 TL
Önceki Hedef Fiyat: 13.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %17
Faaliyet karlılığında iyileşme ..
Arçelik, 3Ç18’de, tahminimiz olan 244mn TL’ye paralel olarak ancak iyileşen operasyonel performansı ile piyasa ortalama beklentisi olan 220mn TL’nin üzerinde, yıllık %1.9 oranında azalış ve çeyreklik %74.7 oranında artış ile 251mn TL net kar açıklamıştır. 3Ç18’de, TL’nin hızlı değer kaybı ve maliyet artışlarını yansıtan fiyat artışlarının etkisi ile Arçelik’in satış gelirleri yıllık %41.5 ve çeyreklik %18.2 oranında artarak piyasa ortalama beklentisi olan 7,538mn TL paralelinde (Şeker Yatırım T.: 7,540mn TL) 7,696mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 781mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü ise, yıllık %44.1 ve çeyreklik %42.7 oranlarında artarak, piyasa ortalama beklentisi olan 703mn TL’nin (Şeker Yatırım T: 714mn TL) üzerinde gerçekleşmiştir. Böylelikle, Şirket’in 4Ç17’den bu yana görece olarak azalış göstermiş olan FAVÖK marjı, 3Ç18’de yıllık 0.2 y.p. artarak piyasa ortalama beklentilerinin işaret etmiş olduğu %9.3 marjın üzerinde, hesaplamalarımıza göre %10.2 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, TL’deki değer kaybı nedeniyle Şirket’in net diğer faaliyet gelirleri önceki yılın aynı döneminin 8.0x katında (bir önceki çeyreğin 2.6x katında) 787mn TL olarak gerçekleşmiştir. Aynı nedenle, Şirket’in net finansal giderleri de yükselen faiz ortamının da etkisiyle, önceki yılın aynı döneminin 4.0x ve bir önceki çeyreğin 2.3x katında, 1,034mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 3Ç18’de efektif vergi oranı da %23.8’e yükselmiştir (3Ç17: %0.4). Bu nedenlerle Arçelik’in net karı yıllık %1.9 oranında azalarak ve çeyreklik %74.7 artışla 3Ç18’de 251mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in 3Ç18 sonu itibariyle net işletme sermayesi ihtiyacı artış göstermiş ve net satışlarına oranı %35.1’e yükselmiştir (2Ç18 sonu: %32.1). Net borç/FAVÖK oranı ise, FAVÖK’ündeki belirgin artış ile sınırlı olarak artarak 3.2x’ye yükselmiştir (2Ç18 sonu: 3.1x). Arçelik’in beklentilerin üzerinde açıklanmış olan 3Ç18 sonuçları, Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebilecektir.
2018 yılı satış gelirleri büyüme ve FAVÖK hedefleri yukarı yönde revize edilmiştir – Arçelik, 2018 yılında yurt içi pazar büyüme tahminini ‘%5 daralma – sabit kalma’ aralığından ‘%15 daralma’ olarak revize etmiştir. Bunun yanında Şirket, 2018 yılında toplam satış gelirleri büyüme tahmini %25’den %30’a yükseltmiştir. Arçelik, 2018 yılı FAVÖK marjı tahminini %9.5 olarak korumuş ve buna paralel olarak FAVÖK beklentisi aralığını 2.35mlyr TL – 2.60mlyr TL aralığından 2.40mlyr TL – 2.70mlyr TL aralığına yükseltmiştir. Şirket’in uzun dönem FAVÖK marjı hedefi, %11 civarında korunmuştur.
Arçelik için pay başına 12-aylık hedef fiyatımızı 16.90 TL olarak revize ederek tavsiyemizi “AL” olarak güncellemekteyiz – Arçelik’in 3Ç18 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından, Şirket için tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek Şirket payları için pay başına 12-aylık 16.90 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Arçelik payları hâlihazırda 2018T ve 2019T için sırasıyla 6.5x ve 5.1x ve 12.7x ve 6.0x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise sırasıyla 8.2x ve 7.9x, ve 12.5x ve 11.7x çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Şirket paylarını, %60 ve %40 oranlarında ağırlıklandırdığımız İNA ve yurt dışı benzerlerine görece değeri analizlerine göre değerlemekteyiz ve hedef fiyatımız Şirket için %17 civarında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Arçelik payları üzerindeki tavsiyemizi “AL” olarak güncellemekteyiz.
