Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 56.00
Hedef Fiyat(TL) : 84.00
Potansiyel Getiri(%) : 50.00
Diğer Esas Faaliyet Gelirleri’ndeki ‘Kur Farkı Gelirleri’ Kaynaklı Düşüş; Esas Faaliyet Kârı’nı da Baskılamıştır!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 7,65 Milyar TL(yüzde 14,42) civarında artış göstererek, 60,71 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 3,73 Milyar TL civarında (yüzde 9,76) artmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 3,92 Milyar TL(yüzde 26,41) düzeyinde artmıştır ve Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 27,98 seviyesinden yüzde 30,92 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre, 1,4 Milyar TL artmıştır. Bununla birlikte, 2023/09 döneminde ‘’Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur Farkları’’nın büyük orandaki etkisiyle 13,14 Milyar TL civarında güçlü gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemine, cari dönemde sadece 2,22 Milyar TL civarında gelir yazılması sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı 8,41 Milyar TL civarında (yüzde -36,92) azalmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkı ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 1,68 Milyar TL(yüzde 13,23) artmıştır. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 42,93 düzeyinden yüzde 23,66 seviyesine sert gerileme gösterirken, FAVÖK marjı ise yüzde 23,96’dan yüzde 23,71’e sınırlı düşüş göstermiştir.
Ertelenmiş Vergi Gelirleri; Şirketin Kâr Açıklamasında Önemli Rol Oynamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Finansman Giderleri ise; ‘’Banka Kredilerinden Kaynaklanan Kur Farkı Zararları’’ alt kalemindeki azalışın etkisiyle yüzde 28,84 oranında düşüşle 4,95 Milyar TL civarında gerçekleşme göstermiştir (Net Finansman Giderleri, geçen yılın aynı döneminde; 6,96 Milyar TL civarındaydı.)
Cari dönem finansallarına; 4691 Sayılı Teknoloji Geliştirme Bölgeleri Kanunu ve 5746 Sayılı Araştırma ve Geliştirme Faaliyetlerinin Desteklenmesi Hakkında Kanun uygulaması kapsamında ortaya çıkan Ar-Ge İndirimlerinin devredilmesinin etkisiyle 7,08 Milyar TL civarında Ertelenmiş Vergi Geliri kaydeden şirket, TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından gelen 10,46 Milyar TL’lik Parasal Kayıp tutarına rağmen; 6,14 Milyar TL Dönem Net Kârı açıklamıştır. Geçen yılın ilk 9 ayında 4,28 Milyar TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da yüzde 8,07’den yüzde 10,12’ye yükselmiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda;
• 2024 yılının 3.Çeyreğinde ortaya çıkan 19,07 Milyar TL’lik ‘’Yurt İçi Satış’’ Hasılatı; geçen yılın aynı dönemine(2023/3.Çeyrek) göre yüzde 19,18 oranında artmıştır. Aynı segmentin, ilk 9 ayda elde ettiği 52,71 Milyar TL’lik hasılat ise; senelik bazda (2023’ün ilk 9 ayında göre) yüzde 10,19’luk artışa işaret etmektedir.
• 2024 yılının 3.Çeyreğinde ortaya çıkan 2,74 Milyar TL’lik ‘’Yurt Dışı Satış’’ Hasılatı; geçen yılın aynı dönemine(2023/3.Çeyrek) göre yüzde 143,93 oranında artmıştır. Aynı segmentin, ilk 9 ayda elde ettiği 8,00 Milyar TL’lik hasılat ise; senelik bazda (2023’ün ilk 9 ayında göre) yüzde 53,16’lık artışa işaret etmektedir.
• 2024 yılının 3.Çeyreğinde ortaya çıkan 14,12 Milyar TL’lik ‘’Zamana Yaygın’’ Hasılat; geçen yılın aynı dönemine(2023/3.Çeyrek) göre yüzde 15,39 oranında artmıştır. Aynı segmentin, ilk 9 ayda elde ettiği 42,89 Milyar TL’lik hasılat ise; senelik bazda (2023’ün ilk 9 ayında göre) yüzde 12,98’lik artışa işaret etmektedir.
• 2024 yılının 3.Çeyreğinde ortaya çıkan 7,69 Milyar TL’lik ‘’Zamanın Bir Anında’’ Hasılat; geçen yılın aynı dönemine(2023/3.Çeyrek) göre yüzde 57,36 oranında artmıştır. Aynı segmentin, ilk 9 ayda elde ettiği 17,82 Milyar TL’lik hasılat ise; senelik bazda (2023’ün ilk 9 ayında göre) yüzde 18,05’lik artışa işaret etmektedir.
Şirketin daha önceden de duyurduğu, 2024 yılı konsolide finansallar sonuçlarına ilişkin ‘normal koşullar altındaki’ beklentileri şu şekildedir;
• TMS 29(enflasyon düzeltmesi) etkisi hariç yüzde 70’in üzerinde ‘’gelir artışı’’ beklenirken, TMS 29 etkisi ile bu artış oranı yüzde 10’dan büyük olarak öngörülmektedir.
• ‘’Kur Farkından Arındırılmış FAVÖK Marjı’’ tahmini; TMS 29 hariç yüzde 26’dan büyük olurken, TMS 29 etkisi dahil yüzde 22’den büyük olarak öngörülmektedir.
• Şirket ayrıca; TMS 29 etkisi hariç 12 Milyar TL, TMS 29 etkisi dahil olarak ise 14 Milyar TL tutarında ‘’Yatırım Harcaması’’ yapılmasını bekliyor.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve son açıklanan beklentiler doğrultusunda değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 77,00 TL düzeyinden 84,00 TL’ye revize ediyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
