Aselsan (ASELS)
Mevcut Hisse Fiyatı TL21.78
12A Hedef Fiyat TL25.89
Potansiyel Getiri 19%
Şirketi neden beğeniyoruz
Şirketle ilgili görüşümüz olumludur. Bunda; i) Büyüyen Türkiye savunma sektörünün önde gelen oyuncusu olması, ii) güçlü iş yüküyle beraber benzerlerinin üzerinde karlılık oranıyla çalışması, iii) işletme sermayesi ve nakit üretiminde beklenen iyileşme (şirket 4Ç19’da nakit borçtan net nakde geçtiğini açıklamıştır ve iv) şirketin son bir yıldaki zayıf hisse performansı (endeksin yaklaşık %25 altında) etkilidir.
2020 beklentileri
2020’de küresel çelik talebi, 2019 yılında çelik fiyatlarındaki %20’lik bir düşüşün ardından iyileşme gösteriyor. Türkiye’de 2020 yılında toplam yerel çelik tüketiminin %4’lük GSYH büyümesine paralel olarak artmasını bekliyoruz, bu da toplam çelik pazarının 25.5-26.0 milyon ton olduğunu gösteriyor. Erdemir için 2020 yılında toplam satış hacmini 5.4-5.5mn ton olarak hesaplıyoruz. Demir cevheri fiyatlarının önümüzdeki dönemde ton başına 80-85 ABD$ seviyesinde seyretmesini bekliyoruz.
Erdemir, 2020-2022 döneminde iç verimliliği arttırmaya yönelik, maliyet düşürücü, kendi kendine yeterliliğe odaklanan 1.4mlr ABD$ tutarında önemli bir yatırım programı başlattı. Bu yatırımlar Erdemir’de Yüksek Fırın yenileme projesi ve İsdemir’de toplam yıllık kapasitenin 3 milyon tona çıkarılması için yeni bir yüksek fırın yapılması şeklinde öngörülüyor. Diğer projeler içerisinde hem Erdemir hem de Isdemir’de yeni sinter fabrikası yatırımı bulunmaktadır. Erdemir, 2020 yılında bu bütçenin %30’unu harcamayı planlamaktadır.
Değerleme
Erdemir, 2020 tahminlerimize göre 3.9x FD/FAVÖK (2021T için 3.5x) çarpanında uluslararası emsallerine göre ıskontolu işlem görmektedir. Yüksek montanlı yatırım harcama programına rağmen, güçlü nakit yaratma kabiliyetinin de etkisiyle şirketin temettü dağıtım politikasında bir değişiklik öngörmemekteyiz. Erdemir’in 2020 yılında toplamı 3.25mlr TL temettü (%10.4 temettü verimi) dağıtacağını tahmin ediyoruz.
Katalizörler
i) Hem yurtiçinde hem de yurtdışında beklenenden daha iyi bir demir çelik talebi , ii) demir cevheri fiyatlarındaki sürekli gerilemenin güçlü marjlara yol açması, iii) beklentilerden daha iyi temettü oranı
