Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 17,08 TL
Hedef Fiyat: 19,78 TL
Getiri Potansiyeli: %16
– Beklentilerin üzerinde net kar. Geçen yılın aynı döneminde 55,77 milyon TL net finansman gideri kaydeden Aselsan, 4Ç20’de 195,4 milyon TL net finansman geliri elde etti. Bu görünümde, şirketin yılın son çeyreğinde 128,4 milyon TL tutarında net faiz geliri kaydetmesine ek olarak, 68,9 milyon TL net kur farkı geliri yazması etkili oldu. Şirket geçen yılın aynı döneminde net bazda banka kredilerinden kaynaklı 134,4 milyon TL tutarında kur farkı gideri kaydetmişti. Faiz gelirleri de 74 milyon TL seviyesindeydi. Ancak, operasyonel güçlenme artış karşısında, faaliyetlerden kaynaklanan 590 milyon TL’lik net kur farkı gideri nedeniyle şirket diğer faaliyetlerden 624,5 milyon TL gider kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde şirket faaliyetlerden kaynaklı yazdığı 194,5 milyon TL tutarındaki net kur farkı geliri ışığında diğer faaliyetlerden 285,5 milyon TL gelir elde etmişti. Diğer yandan, şirket 4Ç20’de 174 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Bu bağlamda, şirketin net karı yıllık bazda %6,5 artışla 1,46 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin %12 ve %19 seviyelerinde üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,30 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,23 milyar TL). Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 4Ç19’da bulunduğu %25,45 seviyesinden %19 seviyesine geriledi. 4Ç20 finansallarının genel olarak beklentiyi aşmasına karşın, net kar marjındaki düşüş nedeniyle hisse performansı üzerindeki etkisinin ‘sınırlı pozitif’ olacağını düşünüyoruz.
– Beklentileri aşan satış gelirleri. 4Ç20’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %43 artışla 7,68 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %19, piyasa beklentisinin de %8 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 6,44 milyar TL, piyasa beklentisi: 7,08 milyar TL). Bu dönemde devam eden salgın etkisi karşısında, UFRS 15 projelerindeki ilerlemeler ve yoğunlaşan doğrudan teslimatlar satış gelirleri görünümündeki toparlanmada etkili oldu. Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %44 yükselişle 6,70 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %31 artışla 1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda değişim göstermeyerek %87 seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan, 3Ç20 özelinde 235 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 4Ç20’de 533 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Şirketin bakiye siparişleri bu dönemde çeyreksel bazda değişim göstermeyerek 9,5 milyar dolar seviyesindeki seyrini sürdürdü. Aselsan 2019 yılını 9,7 milyar dolar tutarında bakiye sipariş ile tamamlamıştı.
– FAVÖK cephesinde güçlü artış. Bu dönemde şirketin satış kompozisyonunda kar marjı yüksek ürünlerin yoğunlaşmasıyla FAVÖK, yıllık bazda %63 artışla 2,11 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %45, piyasa beklentisinin de %35 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,46 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,56 milyar TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da yıllık bazda 3,3 puan artışla %27,5 seviyesine yükseldi.
– Şirket 2021 yılı öngörülerini açıkladı. Şirket yönetimi 2021 yılında satış gelirlerinin %40-50 bandında artış göstereceğini ve FAVÖK marjının %20-22 aralığında gerçekleşeceğini öngörüyor. Yatırım harcamaları tarafında da şirket beklentisi 2 milyar TL seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
