Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 15,49 TL
Hedef Fiyat: 18,76 TL
Getiri Potansiyeli: %21
– Kurum beklentimizi aşan net kar. Aselsan’ın net karı 1Ç21’de yıllık bazda %34,1 artışla 1,23 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, kurum beklentimizi %12,4 aştı (Kurum beklentimiz: 1,10 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,21 milyar TL). Bu doğrultuda, net kar marjı bu çeyrekte, 1Ç20’de bulunduğu %35,5 seviyesinden %38,9 seviyesine yükseldi. Net kar tahminimizdeki farklılık, beklentimizin üzerinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden net gelirlerden kaynaklandı. Alt kalemlere baktığımızda, şirketin 2021 yılının ilk çeyreğinde 949 milyon TL tutarında faaliyetlerden kaynaklı kur farkı gideri yazdığını görüyoruz. Geçen yılın aynı döneminde bu tutar 650 milyon TL seviyesindeydi. Finansal giderler cephesinde ise, 318 milyon TL tutarındaki banka kredilerinden kaynaklı net kur farkı giderlerinden kaynaklı olarak 230 milyon TL zarar kaydedildi. 1Ç20’de de banka kredilerinden kaynaklı olarak 213 milyon TL net kur farkı gideri kaydeden şirketin, finansal giderleri 231 milyon TL seviyesindeydi. Şirket ayrıca 1Ç21’de 100 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 54 milyon TL seviyesindeydi. Aselsan’ın ortalama piyasa beklentisini karşılayan kar rakamı açıklamasına rağmen, bakiye siparişlerdeki düşüş nedeniyle finansalların hisse performansı üzerindeki etkisinin ‘nötr’ olacağını düşünüyoruz.
– Beklentilere paralel satış gelirleri. 1Ç21’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %22,3 artışla 3,17 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimize ve piyasa beklentisine paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 3,1 milyar TL, piyasa beklentisi: 3,2 milyar TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %21 yükselişle 2,97 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %37 artışla 200 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 0,7 puan artışla %6,3 seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan, 4Ç20 özelinde 533 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 1Ç21’de 114 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu nedenle şirketin bakiye siparişleri 2020 yılsonundaki 9,5 milyar dolar seviyesinden 9 milyar dolar seviyesine geriledi.
– FAVÖK piyasa beklentisi ile uyumlu. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %22,6 artışla 761 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %6 üzerinde, piyasa beklentisine ise paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 720 milyon TL, piyasa beklentisi: 747 milyon TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da yıllık bazda değişim göstermeyerek %24 seviyesindeki seyrini sürdürdü.
– Nakit döngüsünde iyileşme. 1Ç21’de şirketin ortalama tahsilat süresi yıllık bazda 690 günden 162 güne gerilerken, stokta kalma süresi de 992 günden 186 güne düşüş gösterdi. Ortalama borç ödeme süresi de önceki yılın aynı dönemindeki 793 gün seviyesinden 103 gün seviyesine geriledi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 1Ç21’de 246 gün ile geçen yılın aynı dönemindeki 889 günün oldukça altında gerçekleşti. Diğer yandan, 4Ç20’de şirketin 191 milyon TL tutarındaki net nakit pozisyonu, 1Ç21’de mevsimselliğin de etkisiyle 1,08 milyar TL net borca dönüştü. Şirket geçen yılın aynı döneminde 48 milyon TL net nakite sahipti.
Kaynak: Halk Yatırım
