Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 59,60 TL
Hedef Fiyat: 80,10 TL
Getiri Potansiyeli: %34
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Net finansal giderler ve net parasal pozisyon zararındaki artış nedeniyle arındırılmış bazda net zarar. TMS 29 etkisi dahil, geçen yılın aynı döneminde 964 mn TL net zarar açıklayan Aselsan, 1Ç24’te, kaydedilen 1,77 mlr TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle, 1,40 mlr TL net kar elde etti. Açıklanan net kar kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Ancak, 1Ç24 net kar rakamını ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda 373,30 mn TL seviyesinde düzeltilmiş net zarar hesaplıyoruz. Düzeltilmiş bazda 1Ç24 döneminde şirketin net zarara geçmesinde net finansal giderlerde görülen ivmelenme ve net parasal pozisyon zararındaki artış etkili oldu. 1Ç24’te Aselsan’ın net finansal giderleri, banka kredilerinden kaynaklı net kur farkı gideri ve net faiz giderlerinde görülen artışla 1,55 mlr TL seviyesine yükseldi. Geçen yılın aynı döneminde 2,85 mlr TL seviyesinde gerçekleşen net parasal pozisyon zararı da 1Ç24 döneminde 3,45 mlr TL’ye yükseldi. Aselsan’ın ilk çeyrek sonuçlarının borçluluktaki ve net parasal pozisyon zararındaki artışın karlılık üzerindeki olumsuz yansımalarını ortaya koyduğunu gözlemliyoruz. Bu nedenle finansalların hisse performansına etkisini ‘sınrlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizin üzerinde satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, Aselsan’ın satış gelirleri 1Ç24’te yıllık bazda %5,1 reel artış kaydederek 15,14 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin ise %6,5 üzerinde gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 10 puan düşüşle %18’e yükseldi. Diğer yandan, 4Ç23 özelinde $1 mlr yeni sipariş alan şirket, 1Ç24’te de $1 mlr tutarında sipariş aldı. Bu siparişlerin $710 mn’lık kısmının backloga dahil edilmesiyle, şirketin bakiye siparişleri $11,1 mlr’a hafif yükseldi (1Ç23: $8,2 mlr, 4Ç23: $11 mlr)
FAVÖK’te sınırlı artış. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 1Ç24’te şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %2,8’lik sınırlı artışla 3,40 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %8,5 üstünde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 0,5 puanlık hafif düşüşle %22,4 seviyesinde gerçekleşti.
Net borçta artış. 1Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 1Ç23’teki 354 gün seviyesinden 469 gün seviyesine; stokta kalma süresi de 522 günden 1.232 güne yükseldi. Ortalama borç ödeme süresi ise 1Ç23’teki 288 gün seviyesinden 398 gün seviyesine artış gösterdi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 1Ç24’te 1.303 gün ile 1Ç23’teki 588 günün üzerinde gerçekleşti. Ayrıca, 1Ç23’te şirketin 6,39 mlr TL tutarındaki net borç pozisyonu, 1Ç24’te 19,74 mlr TL seviyesine artış gösterdi.
ASELS için 88,53 TL olan hedef fiyatımızı 80,10 TL olarak revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın 1Ç24 sonuçlarının borçluluktaki artışın net karlılık üzerindeki olumsuz etkilerini ortaya koymasının ardından tahminlerimizi güncelliyoruz. Borçluluktaki artışın bakiye siparişlerdeki artış eğiliminin doğal bir sonucu olmasına karşın, söz konusu görünümün ilerleyen dönemlere de sirayet etmesi durumunda net karın baskı altında kalabileceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede net kar beklentimizi 25,1 mlr TL’den 15,31 mlr TL seviyesine revize ediyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar ve benzer şirket çarpanları modelimizde yaptığımız güncellemelerin ardından ASELS için 88,53 TL olan hedef fiyatımızı 80,10 TL’ye revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
