Tavsiye: AL
Önceki Hedef Fiyat (TL/hisse) 99.00
Hedef Fiyat (TL/hisse) 124.00
Kapanış (TL/hisse) 81.00
Yükseliş Potansiyeli (%) 53%
ASELSAN Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Tahminlerimiz üzerinde net kar. Aselsan 4Ç24’te 5 Milyar 985 milyon TL olan net kar beklentimizin %46, piyasa tahmini olan 6 milyar 637 Milyon TL’nin %32 üzerinde, 8 Milyar 772 Milyon TL net kar açıkladı. Net kar, bir önceki çeyreğe göre %338 artarken, yıllık bazda %47 yükseldi. Net karın beklentilerimizi aşmasında; i) tahminlerimiz üzerinde gerçekleşen bakiye siparişleri, ii) tahminlerimizin altında gerçekleşen finansman gideri ve iii) teşvike konu Ar-Ge harcamaları ağırlıklı olmak üzere hesaplanan vergi avantajının nette Ertelenmiş Vergi Geliri etkisinden kaynaklanmaktadır.
Net satışlar beklentilerimizin %24 üzerinde. Aselsan 4Ç24’te 44 Milyar 750 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %24 ve piyasa tahmini olan 53 milyar 371 Milyon TL’nin %4 üzerinde, 55 Milyar 683 milyon TL net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık %12 ve çeyreklik %155 artış gösterdi. Net satış gelirlerindeki büyümede, beklenti üzerinde gerçekleşen bakiye siparişleri ve alacak tahsilindeki artış etkili oldu.
Bakiye Siparişleri Zirveye Ulaştı. Şirketin değerlemesinde önemli bir gösterge olarak kullandığımız Bakiye Siparişleri rekor seviyeye ulaşarak 14 Milyar Dolar seviyesinde gerçekleşti. 2024 yılında 6,5 Milyar Dolarlık yeni iş ilişkisi elde edildi. Bakiye Siparişlerinin %56’sı Dolar, %29’u Euro ve %15’i TL olarak gerçekleşti. Şirket ayrıca 92 ülkeye ihracat gerçekleştirdi. Yurt dışından alınan yeni işler ise 1 Milyar 17 Milyon Dolar seviyesi ile rekora ulaştı.
Şirketin FAVÖK Marjında Artış Trendi Sürüyor. Şirket, çeyreklik bazda FAVÖK marjını %27 seviyesine yükseltirken, bir önceki yılın aynı döneminde %19 olarak gerçekleşmişti. 2024 yılı üçüncü çeyreğe göre FAVÖK marjı %23 seviyesinden %27 seviyesine yükseldi. Net kar marjında da yükseliş gerçekleşti. Çeyreklik bazda net kar marjı %16 olarak gerçekleşti. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde net kar marjı %12 seviyesinde yer alıyordu.
Net Borç/FAVÖK Oranında Düşüş. Şirketin net borcu 2024 yılı sonu itibariyle 15 Milyar 925 Milyon seviyesine geriledi. Net Borç/FAVÖK(x) oranı ise 0.53 olarak gerçekleşti. Tahminlerimizden daha iyi bir Net Borç / FAVÖK oranı gerçekleştiğini görüyoruz. Serbest nakit akımı (SNA) 2024 yılında güçlü işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı sayesinde pozitif bölgeye geçerek 70 milyon TL oldu. Şirket ayrıca 2025 yılı tahminlerini de açıkladı. Buna göre, TMS 29 dahil olmak üzere net satış büyümesi >%10, FAVÖK Marjı > %23, yatırım harcamaları > 20 Milyar TL olarak gerçekleşti.
Aselsan için 12 aylık hedef fiyatımızı 99 TL’den 124 TL’ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan, piyasanın ve bizim beklentilerimizin üzerinde net kar rakamı açıklarken, net satış ve FAVÖK rakamlarının da beklenti üzerinde gerçekleştiğini görüyoruz. Beklentilerinin üzerinde net kar açıklayan ve güçlü FAVÖK marjı büyümesiyle dikkat çeken Aselsan’ın piyasa tepkisinin sınırlı olumlu olabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım
