Tavsiye: AL
Hedef fiyat TL 120
Getiri potansiyeli %40
Finansal Sonuç Analizi
Güçlü 4Ç24 finansal sonuçlarının ardından ASELSAN için makro beklentilerimiz doğrultusunda tahminlerimizi güncelliyor, 12 aylık pay başına 107,60 TL olan hedef fiyatımızı 120,00 TL’ye yükseltirken, aynı zamanda model portföyümüze dahil ediyoruz. 10 Ocak tarihi itibariyle araştırma kapsamımızda dahil ettiğimiz ASELSAN, son kapanış fiyatına göre %40’lık bir getiri potansiyeline işaret ederken, “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Değerlememizin ana katalizörleri olarak: i) yeni sözleşme alımlarının devamında toplam bakiye siparişlerinin rekor seviyelere ulaşması, ii) artan toplam bakiyenin şirketin gelecek dönem finansallarına olumlu katkı sağlayacak olması, iii) ASELSAN’ın küresel arenada rekabet gücünü korumakla beraber etkin maliyet yönetiminin marjlar üzerindeki olumlu etkisi yer almaktadır. Şirket, 2025 yılı tahminlerimize göre 17,6x F/K ve 4,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
Beklentimizin üzerinde gerçekleşen 4Ç24 performansı… ASELSAN, 4Ç24 finansal sonuçlarını piyasa beklentisinin %32 üzerinde 8.7 milyar TL net kar ile açıkladı. (Tacirler Yatırım: 6,415mn TL) Şirketin son çeyrek net karlılığı geçen yılın aynı dönemine göre %47 artış kaydederken, 2024 yılını yıllık bazda %45 artışla 15.3 milyar TL düzeyinde net karlılıkla kapatmayı başardı. Beklentimiz üzeri gerçekleşen son çeyrek net karlılıkta, yeni sözleşmelerin toplam bakiye siparişlere olan ve görece başarılı yönetilen maliyet kontrolünün etkilerini görüyoruz. Şirketin 4Ç24 net satışları piyasa beklentisi paralelinde yıllık bazda %12 artışla 55,7 milyar TL olarak gerçekleşti. Satışlardaki %12’lik iyileşmeye karşılık FAVÖK rakamı, yıllık bazda %55 artışla 14.9 milyar TL’ye ulaştı. (Tacirler Yatırım: 14,7 milyar TL) Böylece, 2023 yılında %21,8 FAVÖK marjına karşılık şirket, 2024 yılını %25,2 marjıyla 30.2 milyar TL düzeyinde operasyonel karlılıkla tamamladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen 4Ç24 finansal sonuçlarını pozitif olarak karşılıyoruz.
Enflasyon muhasebesi kaynaklı etkiler devam ediyor… ASELSAN, 4Ç24’te güçlü hasılat yaratımı ve operasyonel karlılık büyümesi kaydederken, enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal kayıp kalemi net karlılık üzerinde baskısını sürdürüyor. Enflasyon endekslemesi kaynaklı gelir tablosundaki rakamlar farklılaşırken, tabloda yıllık bazda enflasyonun üzerinde reel kazanımlar görmeye devam ediyoruz.
2025 yılına yönelik ihtiyatlı beklentiler… Şirket, 4Ç24 finansal sonuçlarının ardından 2025 yılına ilişkin beklentilerini de paylaştı. Buna göre, 2024 yılı toplamında reel olarak %13’lük hasılat artışına karşılık, 2025 yılında %10’un üzerinde konsolide gelirlerde artış beklentisi mevcut. Şirket, 2025 yılında konsolide kur farkından arındırılmış FAVÖK marjını %23’ün üzerinde beklemektedir. (2024: %25,2). 2024 yılını 20.6 milyar TL tutarında yatırım harcamasıyla kapatırken, 2025 yılında da benzer düzeyde beklentiler korundu. Şirketin, 2025 yılına ilişkin beklentilerini ihtiyatlı karşılıyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım
