3Ç19 Bilanço Sonuçları | Aselsan
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 18,89
Hedef Fiyat (TL) 30,00
Uzun Vadeli Öneri AL
Her anlamda beklentimize paralel sonuçlar (=)
Aselsan, 3Ç19’da beklentimizin %12, piyasa beklentisinin %11 üzerinde yıllık %19 düşüşle 642 mn TL net kâr açıkladı. Operasyonel tarafta beklentilerimizle uyumlu gelen sonuçlara rağmen, operasyonel olmayan tarafta beklentimizin (41 mn TL) üzerinde 97,7 mn TL düzeyinde gerçekleşen vergi gelirleri net kârdaki sapmanın esas nedeni oldu. Bilanço tarafında ise 2Ç19’da 165 mn TL seviyesinde net nakit pozisyonu olan Şirket, yeni borçlanmaların etkisiyle beklentimize paralel şekilde 3Ç19’u 412 mn TL net borç pozisyonu ile tamamlarken, artan ticari borçların etkisiyle işletme sermayesinde çeyreksel bazda iyileşme yaşandı. Her anlamda beklentimize paralel gerçekleşen 3Ç19 sonuçlarının son dönemde endekse paralel performans gösteren Şirket hisselerine etkisinin “nötr” olmasını bekliyoruz. Sonuçların ardından 30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerimizi koruyoruz.
• Kâr marjı yüksek teslimatların devamıyla güçlü operasyonel performans – Aselsan’ın net satış gelirleri 3Ç19’da beklentilere paralel yıllık bazda %56 artışla 3,02 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç19 sonu itibariyle 10,2 mlr $ olan bakiye siparişler, gerçekleşen teslimatlar ve yeni sipariş alma hızındaki yavaşlamanın etkisiyle 3Ç19 sonu itibariyle 9,8 mlr $’a geriledi. Kâr marjı yüksek teslimatların devamıyla 3Ç19’da FAVÖK’ü beklentilere paralel yıllık bazda %60 artışla 610 mn TL’ye, FAVÖK marjı da yıllık 0,5 puan artışla %20,2’ye yükseldi.
• Faaliyetlerden kaynaklı net kur farkı giderleri ve daha düşük net faiz gelirleri kârlılığı baskıladı – Şirketin 3Ç19’da faaliyetlerden kaynaklanan yaklaşık 127 mn TL net kur farkı gideri (3Ç18’de 626 mn TL net gelir) ve 17 mn TL’ye gerileyen net faiz gelirleri (3Ç18’de 140,2 mn TL), güçlü operasyonel performansın tam olarak net kâra yansıyamamasında etkili oldu. Diğer yandan, 100,4 mn TL düzeyinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri ise (3Ç18’de 69,8 mn TL gider) net kârı destekledi.
• Şirket 2019 beklentilerini korudu – 3Ç19 sonuçlarının ardından Şirket Yönetimi 2019 yılına ilişkin %40-%50 aralığında ciro büyümesi (VKY Araştırma beklentisi: %38), %19- 21 bandında FAVÖK marjı (VKY Araştırma beklentisi: %19,6) ve 1 mlr TL düzeyinde yatırım harcaması (VKY Araştırma beklentisi: 720 mn TL) yönündeki beklentilerini korudu.
• İşletme sermayesinde toparlanma, finansal borçlarda artış – Aselsan’ın 2Ç19 sonuna göre artan ticari borçların etkisiyle işletme sermayesinde toparlanma yaşanırken, hem kısa hem de uzun vadeli borçlanmanın etkisiyle toplam finansal borçları 2Ç19’a göre %49 artarak 2,17 mlr TL’ye yükseldi. Böylece, 2Ç19 sonu itibariyle 165 mn TL olan net nakit pozisyonu 3Ç19 sonu itibariyle 412 mn TL net borç pozisyonuna dönüştü (VKY Araştırma beklentisi: 425 mn TL net borç).
• Değerleme ve öneri – Her anlamda beklentilerimize paralel gerçekleşen 3Ç19 sonuçlarının ardından değerleme modelimizde herhangi bir değişikliğe gitmiyor, hedef fiyatımızı ve tavsiyelerimizi koruyoruz.
