Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat: TL 185.70 (önceki 158.90)
Güncel Fiyat: TL 133.00
Getiri Potansiyeli: 40%
Güçlü Tüpraş katkısı sayesinde net kar beklentileri aştı…
Aygaz’ın 3Ç23 net karı 2.422 milyon TL olarak gerçekleşirken piyasa beklentisi 1.793 milyon TL, AK Yatırım’ın tahmini ise 2.090 milyon TL seviyesindeydi. 3Ç23’te FAVÖK 627 milyon TL olurken, piyasa beklentisinin (565 milyon TL) üzerinde fakat bizim beklentimize (609 milyon TL) paralel gerçekleşti. Beklentilerin üzerinde gelen Tüpraş katkısı bu çeyrekte net karın beklentileri aşmasına neden oldu. 9 aylık dönemde Aygaz’ın net karı ve FAVÖK’ü sırasıyla 3.834 milyon TL (+%35 y/y) ve 991 milyon TL (+%94 y/y) seviyesine geldi. Aygaz’ın 3Ç23’te satış hacmi yıllık %2,6 büyüyerek 674 bin ton seviyesine yükseldi. Stok karlarındaki farklar ve artan dağıtıcı marjlarından dolayı 3Ç23’te konsolide FAVÖK’te %133’lük bir artış oldu. Aygaz 3Ç23’te 293 milyon TL stok karı elde etti. Bu dönemde paket dağıtım işinden 183 milyon TL negatif FAVÖK kaydedildi. Özkaynak yöntemiyle kaydedilen Bangladeş LPG operasyonlarının ise 3Ç23’te Aygaz’a net kar etkisi +10 milyon TL seviyesindeydi. Konsolide net kar Tüpraş katkısının artmasıyla yıllık %57 yükseldi.
Tüpraş operasyonları: Tüpraş’ın 3Ç23’te net karı 21.306 milyon TL olurken, Aygaz’a katkısı 1.979 milyon TL (3Ç22: 940 milyon TL) seviyesindeydi. Ürün marjlarının pozitif katkısı, enerji maliyelerindeki düşüş ve stok karları 3Ç23’te Tüpraş’ın karını destekledi.
Aygaz’ın net borç pozisyonu, yüksek faaliyet karı sebebiyle 2Ç23’teki 1,1 milyar TL seviyesinden 3Ç23 sonunda 29 milyon TL seviyesine geriledi. Bu arada, Aygaz, Ekim ayında EYAŞ’tan yaklaşık 1,1 milyar TL temettü geliri elde edecek.
Yorum ve Tavsiye: Tüpraş ve YKB’de değişen hedef değerler ve LPG faaliyetlerinde orta/uzun vadede daha olumlu bir bakış açısıyla, Aygaz için hedef fiyatımızı %17 yukarıya çektik. Yeni hedef fiyatımız 185,7 TL olurken Aygaz için tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak güncelliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
