3Ç19 Bilanço Sonuçları Beklentilerin Üzerinde
Öneri: AL
Fiyat (TL/ Hisse) 11.16
Hedef Fiyat (12A, TL/ Hisse) 15.30
Yükseliş Potansiyeli: %37
Şirket, 3Ç19’da 2.549 mn TL satış geliri (kons: 2.724 mn TL) 160 mn TL FAVÖK (kons: 114 mn TL) ve 68 mn TL net kar (kons: 47 mn TL) açıklamıştır.
Düşük LPG fiyatlarına bağlı olarak net satışlar 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %12 düşüşle 2.549 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yurtiçi satış hacimleri önceki yılın aynı çeyreğine göre %1 artış kaydederken, tüpgaz satışları yatay kalmıştır. Ekonomik koşullardaki hafif toparlanmaya paralel olarak yurtiçi satışlarda artış görülmüştür.
Şirketin 3Ç19’da makul tedarik fiyatları nedeniyle brüt kar rakamı 3Ç18’deki seviyelerinde gerçekleşmiştir. Dengelenen döviz kuru seviyeleriyle birlikte düşen ticari borçlar ile ilişkili döviz kuru zararları, faaliyet karında %53 iyileşme sağlamıştır. FAVÖK 3. çeyrekte yıllık bazda %51 artışla 160 milyon TL olurken, 114 milyon TL olan piyasa beklentilerini aşmıştır. 3Ç18’de 58 milyon TL olumlu stok etkisi FAVÖK rakamını desteklerken, 3Ç19’da oluşan -10 milyon TL’lik stok etkisi FAVÖK üzerinde olumsuz etki yaratmıştır. Olumlu operasyonel performansa ek olarak, şirketin elektrik üretim faaliyetinde bulunan %49,6 payla iştirak ettiği Entek Elektrik Üretim’den gelen 29 milyon TL’lik gelir finansallara katkı sağlarken, Tüpraş’a bağlı kayıpların olumsuz etkisini azaltmıştır. Tüpraş’ın net karının zarara dönmesi nedeniyle bu payından 17 milyon TL’lik zarar (2Ç19: +87 milyon TL) yazılmıştır.
Net kar 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %39 oranında düşüşle 68 milyon TL olmuştur. Düşüş büyük ölçüde güçlü baz yıl etkisi ile özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların (Tüpraş) düşük katkısı ve yüksek finansal giderlerden kaynaklanmıştır. Şirketin net borcu 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23 düşüş göstererek 627 milyon TL olmuştur.
SONUÇ: Şirket 3. çeyrekte piyasa beklentilerinin üzerinde, güçlü finansal sonuçlar açıklamıştır. “Al” tavsiyesi ile araştırma kapsamımızda olan Aygaz için olumlu görüşümüzü koruyoruz. Şirket için iştiraklerini içeren net aktif değeri göz önünde bulundurularak oluşturduğumuz değerleme hisse başına 15.30TL’lik hedef fiyata ve %37 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Aygaz’ın Tüpraş ve Yapı Kredi’deki paylarının değeri 3.6 milyar TL’ye karşılık gelmektedir. Buna göre; Aygaz’ın piyasa değeri 3.3 milyar TL ile Tüpraş ve Yapı Kredi’deki paylarının değerinden %8 daha düşük seviyede işlem görmektedir.
