Salgın sonrası dönemde karlılıkta artış öngörüyoruz
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 13,06 TL
Hedef Fiyat: 15,70 TL
Getiri Potansiyeli: %20
Salgın sonrası LPG pazarı, otogaz öncülüğünde büyüyerek, sektörde lider olan AYGAZ’ın karlılığını destekleyecek. 2020 Nisan’da salgın nedeniyle alınan sokağa çıkma yasağı tedbirleri doğrultusunda otogaz tüketiminin 2020’de yıllık bazda %15,3 gerileyeceğini düşünüyoruz. Ancak, virüs salgını sonrasında bireysel araç kullanımında gözlenen artışın etkisiyle otogaz satış hacminin 2021’de %27,8 artış kaydedeceğini öngörüyoruz. Ek olarak, petrol fiyatlarındaki seyre paralel 148 USD/ton ile Nisan 2020’de gördüğü en düşük seviyeden toparlanarak Temmuz’da 316 USD/ton seviyesine yükselen LPG fiyatlarının satış gelirlerini destekleyeceğini tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, şirketin satış gelirlerinde 2020’deki yıllık %12,8 azalışın ardından 2021’de yıllık %20,8 artış gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Ayrıca, şirketin net karının 2021’de 460 mn TL seviyesinde elde edeceğini tahmin ettiğimiz iştirak karının katkısıyla 700 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Böylece, 2015- 2019 döneminde %4,9 seviyesinde gerçekleşen net kar marjının 2021’de %6,5 seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Bangladeş pazarı potansiyel fırsat sunuyor. Aygaz’ın United LPG Ltd.’ye %50 iştirak ederek yatırım yapmayı planladığı Bangladeş’te LPG tüketimi 2015-2019 yılları arasında %50 YBBO kaydederek 1,25 mn tona yükselirken, LPG tüketiminin yıllık %12 YBBO kaydederek 2025 yılında 2,5 milyon ton seviyesine ulaşacağı öngörülüyor. Hızlı büyüyen sektör olması, devlet teşviklerinin bulunması nedeniyle olası Bangladeş yatırımının Aygaz’ın ortaklarına orta-uzun vadede katma değer sağlayacağını tahmin ediyoruz.
Değerleme. Hisse yıl başından bu yana nominal %7,5, BIST100 endeksine relatif ise %12,1 değer kazandı. Aygaz’ın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken, Parçaların Toplamı Yöntemini kullandık. Değerlememiz sonucunda, 12 aylık hedef şirket değerimiz 4.715 milyon TL, hisse başına hedef fiyatımız ise 15,70 TL seviyesinde olup, hissenin şu anki fiyatına göre %20’lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, AYGAZ’ı ‘AL’ önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Riskler. Tahminlerimizin altında gerçekleşecek satış hacmi, ortalama Dolar/TL kuru, LPG fiyatı, koronavirüs salgınında ikinci dalga ve sokağa çıkma tedbirleri, küresel büyümede beklentilerin üzerinde yavaşlama modelimizde aşağı yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor.
Kaynak: Halk Yatırım
