2Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 7,11 TL
Hedef Fiyat : 12,90 TL
Getiri Potansiyeli %81
Beklentimizin aksine gelen net kar. Bagfaş yılın ikinci çeyreğinde, beklentimiz olan 25,3 milyon TL net zararın aksine 29,3 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamı ve ertelenmiş vergi geliri, beklentimizin aksine gelen net karda etkili olan ana unsurlar oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda güçlü artış kaydetti. İkinci çeyrekte net satış gelirleri, beklentimiz olan 110 milyon TL’nin üzerinde, yıllık bazda %183,3 artışla 197 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gelen satış gelirlerinde, güçlü gerçekleşen satış hacmi etkili oldu. Yurt içi ve yurt dışı satış gelirleri, yıllık bazda sırasıyla %111,2 ve %586,5 artışlar kaydetti. Tonaj tarafında ise, geçen senenin aynı çeyreğinde 3,3 bin ton olan ihraç edilen katı gübre satışları 2Ç19’da 107,7 bin tona, 39 bin ton seviyesinde gerçekleşen yurt içi katı gübre satışları da 98 bin ton seviyesine yükseldi.
Son on yıldaki en yüksek ikinci çeyrek FAVÖK marjı. FAVÖK yılın ikinci çeyreğinde kaldıraç etkisiyle beklentimiz olan 15,9 milyon TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %683,2 artışla 51,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık 21,0 puan iyileşme göstererek 2Ç19’da %25,6 seviyesine yükselen brüt kar marjı FAVÖK’ü destekledi. Böylece 2Ç18’de %9,5 düzeyinde bulunan FAVÖK marjı 2Ç19’da %26,1 seviyesine yükseldi.
Kur farkı gideri net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta, ağırlıklı olarak kredi kur farkı giderlerinden oluşan net finansman gideri geçen yılın aynı dönemine kıyasla azalış göstererek 2Ç19’da 28,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesine rağmen net karı baskılamaya devam etti. Geçen senenin aynı döneminde 0,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi gelirinin 26,3 milyon TL’ye yükselmesi ise net karı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Ortalama piyasa beklentisi olmamasına rağmen, yıllık bazda güçlü artış kaydeden operasyonel karlılıktan dolayı, ikinci çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin pozitif olabileceğini düşünüyoruz. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen finansallar sonrasında modelimizi güncelliyoruz. 2019 yılı satış gelirleri ve FAVÖK tahminimizi sırasıyla %22 ve %76 yukarı yönlü revize ediyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar, güncellediğimiz net borç ve benzer şirket modelimizi güncellememiz sonucunda, Bagfaş için 7,30 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 12,90 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2019 yılı tahminlerimize göre BAGFS 4,2x FD/FAVÖK ile 3 yıllık ortalaması olan 8,2x’e göre %49, benzer şirket çarpanları medyanı olan 5,6x’e göre %24 iskontolu işlem görüyor.
Riskler. Beklentimizin altında gerçekleşecek satış gelirleri ve operasyonel karlılık modelimiz için aşağı yönlü riskler arasında yer alırken, tahminimiz üzerinde gerçekleşebilecek EUR/TL de kur farkı giderlerini artırarak net kar tahminimizin aşağı yönlü sapmasına neden olacaktır.
