3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 11,92 TL
Hedef Fiyat: 21,10 TL
Getiri Potansiyeli: %77
Beklentimiz ile uyumlu gelen net kar. Bagfaş yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz ile uyumlu 60,3 milyon TL net kar açıkladı. Satış gelirleri beklentimizin üzerinde gelmesine rağmen operasyonel kar beklentilerimizle uyumlu geldi.
Satış gelirleri yıllık bazda güçlü artış kaydetti. Üçüncü çeyrekte net satış gelirleri, beklentimiz olan 171 milyon TL’nin üzerinde, yıllık bazda %324,7 artışla 240 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gelen satış gelirlerinde, güçlü gerçekleşen satış hacmi etkili oldu. Yurt içi ve yurt dışı satış gelirleri, yıllık bazda sırasıyla %332,5 ve %315,8 artışlar kaydetti. Tonaj tarafında ise, ihraç edilen gübre satışları yıllık %364 artışla 128 bin tona, yurt içi gübre satışları da yıllık %614 artışla 80 bin ton seviyesine yükseldi. 3Ç19’da CAN üretimi 120 bin ton seviyesinde gerçekleşirken, kapasite kullanım oranı %73 seviyesinde gerçekleşti.
Brüt kar marjındaki iyileşme FAVÖK marjını destekledi. Geçen yılın aynı döneminde -1,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen FAVÖK 3Ç19’da beklentimiz ile uyumlu 39,0 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı %16,2 seviyesinde gerçekleşti. Yıllık 12,3 puan iyileşme göstererek 3Ç19’da %20,3 seviyesine yükselen nakit brüt kar marjı ve yıllık bazda 7,4 puan azalışla %4,3 seviyesine gerileyen faaliyet giderleri/satışlar rasyosu FAVÖK marjını destekledi.
Kur farkı geliri net karı destekledi. Geçen yılın aynı döneminde 156,3 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman giderinin aksine bu yılın aynı döneminde kur farkı gelirlerinin katkısıyla 26,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri net karı destekledi. Bununla birlikte geçen yılın aynı döneminin aksine 3,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi gideri net karı baskıladı.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Ortalama piyasa beklentisi olmamasına rağmen, yıllık bazda güçlü artış kaydeden operasyonel karlılıktan dolayı, üçüncü çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen satış hacmi sonrasında modelimizi güncelliyoruz. 2019 yılı satış gelirleri ve FAVÖK tahminimizi sırasıyla %11 ve %7 yukarı yönlü revize ediyoruz.
Tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar, güncellediğimiz net borç, risksiz faiz oranı varsayımımızı ve benzer şirket modelimizi güncellememiz sonucunda, Bagfaş için 12,90 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı 21,10 TL’ye yükseltiyor, %77 getiri potansiyeli doğrultusunda AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2019 yılı tahminlerimize göre BAGFS 4,9x FD/FAVÖK ile 3 yıllık ortalaması olan 9,0x’e %46, benzer şirket çarpanları medyanı olan 5,5x’e göre %11 iskontolu işlem görüyor.
