Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 252,50 TL
Hedef Fiyat: 351,85 TL
Getiri Potansiyeli: %39
2Ç23 Finansal Sonuçlar – Nötr
Rekabet kurulu idari para cezası geri ödemesini elimine ettiğimizde beklentiler ile uyumlu net kar. Bim yılın ikinci çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisinin %17,4, beklentimizin %10 üzerinde yıllık bazda %70’lik artışla 2.845 mn TL net kar açıkladı. Geç başvurudan dolayı Rekabet kurulu idari para cezası geri ödemesi olan 359,3 mn TL’yi net kar tahminimize yansıtmadığımızı ve 3.çeyreğe etki etmesini muhtemel gördüğümüzü belirtmiştik. Ancak, Rekabet kurulu cezasının yapılandırılmasından gelen bir defaya mahsus 359,3 mn TL’lik kazancın finansallara yansıtıldığını görüyoruz. Net kar tahminimizdeki farkın nedenini de söz konusu yapılandırma iadesinin bu döneme yansıltılması oluşturuyor. Genel olarak beklentiler ile uyumlu gerçekleşen finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Yıllık bazda güçlü ciro büyümesi. Güçlü talep, yüksek gıda enflasyonu ve hızlı mağaza açılışlarının etkisiyle güçlü ciro büyümesi kaydedildi. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 58,1 mlr TL ve beklentimiz olan 56,5 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %69,6 artışla 57,9 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç23’te ortalama sepet büyüklüğü yıllık bazda %67,3 artış gösterirken, mağaza müşteri trafiği ise %1,7 azalış gösterdi. Bim’in 2Ç23’te yıllık bazda ‘like for like’ mağaza satışlarında ise %64,4’lük artış kaydedildi. Şirket yılın ikinci çeyreğinde Türkiye’de 8 yeni FİLE mağazası dahil net 10.830 ve yurt dışı operasyonlarından Fas’ta 18, Mısır’da 8 mağaza açılışı olmak üzere toplam mağaza sayısı 11.818’e ulaştı. 2Ç23’te yatırım harcaması 2,02 mlr TL’ye (2Ç22: 1,08 mlr TL) ulaştı. Net borç pozisyonu bir önceki çeyreğe göre aynı seviyede kaldı. Artan kira borçları nedeniyle yıllık bazda ise %41,7 arttı. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 0,84x seviyesinden 0,74x seviyesine geriledi
Operasyonel karlılık beklentiler ile uyumlu. Bim 2Ç23’te, piyasa ortalama beklentisi olan 4,3 mlr TL ve beklentimiz olan 4,4 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %52,6 artışla 4,29 mlr TL FAVÖK açıkladı. Operasyonel giderlerdeki baskının azalması çeyreksel bazda marjları destekledi. FAVÖK marjında çeyreklik bazda 1,3 puanlık artış kaydedildi. 2Ç23’te %7,4 FAVÖK marjı kaydedilirken, bu oran piyasa beklentisi ile aynı seviyede, beklentimizin ise 0,3 puan altında gerçekleşmeye işaret ediyor. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı çeyreksel bazda 0,8 puan azalarak %12,9 seviyesinde gerçekleşti.
12 aylık hedef fiyatımızı 351,85 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Yüksek gıda enflasyonu, hızlı mağaza açılışları ve tüketicilerin artan bütçe hassasiyeti ışığında talebin indirim marketlerinde güçlü olmasının etkisiyle, Bim’in güçlü ciro performansını sürdüreceğini düşünüyoruz. Bim fiyata duyarlı tüketiciler için özel markalı ürünleri ile fiyat rekabetinde öne çıkıyor. İkinci çeyrek sonuçlarına göre, özel markalı ürünler toplam ürünlerin %61,8’ini, spot ürünler %7,2’sini oluşturuyor. Enerji maliyetlerindeki artışa ek olarak lojistik ve personel giderlerindeki artışlar FAVÖK marjını baskılayan unsurlar olarak belirirken; genişleyen ürün portföyünün ve rekabetçi fiyat politikası ile artan mağaza trafiğinin bu etkiyi azaltacağını düşünüyoruz. Dolayısıyla, marjlar üzerindeki baskının önümüzdeki çeyreklerde hafifleyebileceğini düşünüyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, modelimizi de güncelliyoruz. 2023 yıl sonu için 367,5 mlr TL ciro, 19,9 mlr TL FAVÖK, 10,9 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Bim için 199,50 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 351,85 TL’ye revize ederken, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
