Bim Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
Etkileyici performans…
Bim, 4Ç13’de 106 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 4Ç12’deki net kâr rakamı olan 85 milyon TL’ye kıyasla %24,1 oranında bir artışa, 3Ç13’deki 117 milyon TL’ye kıyasla ise %9,9 gerilemeye denk geliyor. Açıklanan tutarın, 110 milyon TL’lik beklentimizin (pazar beklentisi 107 milyon TL) biraz altında olmasının ana nedenleri gerçekleşenden düşük operasyonel giderler ve vergi giderleri beklentimiz olmuştur. Bununla birlikte, 2013 yılının tamamında net kâr %24,5 oranında artarak 413 milyon TL olmuştur.
Bim’in 4Ç13’deki net kâr artışının ana nedeni, yıllık bazda %21,3 yükseliş gösteren net satışlar (satışların maliyetindeki yükselişin daha fazla olmasına rağmen) olmaktadır. Buna ek olarak, 8,2 milyon TL tutarındaki kur farkı geliri de bu artışa destek olmuştur. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, yukarıda bahsedilen nedenlere ek olarak kur farkı gelirinden gelen kısım 17,5 milyon TL olmuştur.
Bim’in net satışları 4Ç13’de yıllık bazda %21,3 ve çeyreklik bazda %1,4 artış göstererek 3,1 milyar TL’ye ulaştı. Bu tutar 3,09 milyar TL olan beklentimizin ve piyasa beklentisi olan 3,07 milyar TL’nin biraz üstünde bulunuyor. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, net satışlar 11,8 milyar TL’ye ulaşarak yıllık bazda %19,6 oranında artış göstermiş oluyor. Net satışlardaki bu artış 2 senedir açık bulunan mağazarldaki satışın çift haneli olarak büyümesinden kaynaklanmaktadır. Bunun yanında, BİM’in toplam mağaza sayısı Mısır ve Fas mağazaları dahil olmak üzere 31 Aralık 2013 itibariyle yıllık bazda %11,5 oranında yükselerek 4.199 olmuştur.
4Ç13’de brüt kâr marjı yıllık bazda %19,4 oranında yükseliş göstererek 4Ç12’deki 408 milyon TL seviyesinden 488 milyon TL seviyesine gelmiştir. Bu yükseliş oranının net satışlardaki yükseliş oranına kıyasla hafif geride kalmasının sebebi dönem içi stok alımlarındaki yükselişin yıllık bazda %21 oranında olmasıdır. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında ise, bu artış oranı %20,4 olmuştur. Bu nedenle, brüt kâr marjı 4Ç12’deki %15,8 seviyesinden hafif gerileyerek 4Ç13’de %15,6 seviyesine gelmiştir. Bununla birlikte yıllık bazda brüt kâr marjı değişmemiştir.
FAVÖK 4Ç13’de, genel yönetim giderlerindeki yıllık bazda %29 (ana sebebi 31 milyon TL tutarındaki personel giderleri, yıllık bazda %18,6 yükseliş) ve satış&pazarlama giderlerindeki yıllık bazda %18 (ana sebebi 138 milyon TL tuarındaki personel giderleri, yıllık bazda %18,6 yükseliş ve 77 milyon TL tutarındaki kira giderleri, yıllık bazda %16,6 yükseliş) yükselişlerin sebebiyle brüt kâr artışının altında bir artış oranı yakalayarak, yıllık bazda %18,7 yükselmiş ve 153 milyon TL olmuştur. 2013 yılının tamamı dikkate alındığında, yukarıda bahsedilen iki neden yine geçerli olmuştur. Bununla birlikte, yıllık bazda %18 ve %18,3 yükseliş gösteren sırasıyla 4Ç13 ve 2013 yılı amortisman rakamları FAVÖK tutarını destekleyici olmuştur. Bunun sonucunda FAVÖK marjı, 4Ç12’deki %5,0 seviyesinden hafif geri çekilerek 4Ç13’deki %4,9 olmuştur. Bununla birlikte yıllık bazda değişim göstermemiştir.
Bim, 2014T FD/FAVÖK çarpanına kıyasla emsallerine göre dikkate değer bir oranda pahalı durumda bulunmaktadır. Bim’in pozitif olduğu noktalar, düzenli temettü ödemesi (2014T temettü verimi beklentimiz bugünkü piyasa değeri ile %2,2 olmaktadır), borçsuz bilançosu, güçlü operasyonel performansı, Bim market markasının (private label) satışlar içerisindeki yükselen payına (daha kârlı bir alan) ve sürekli artan mağaza sayısı primli fiyatından çok daha ağır basmaktadır.
2014 yılında Bim’in 13,4 milyar TL ciroya ulaşmasını ve FAVÖK ile brüt kâr marjlarını sırasıyla %5 ve %15,5 olarak korumasını bekliyoruz. Parlak finansal sonuçları gözönüne aldığımızda, Bim için tavsiyemizi “AL” ve hedef fiyatımızı 42,20 TL olarak korumamamız için bir gerekçe göremiyoruz.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
