Bimeks Hisse Önerisi – Bizim Menkul
BMEKS
Bimeks Bilgi İşlem ve Dış Ticaret A.Ş. için 12 aylık hedef piyasa değerimizi 296,5 milyon TL olarak belirliyor ve şirketin hisse senetleri için önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak teyit ediyoruz. Güncel hedef değerimiz hissenin şu anki fiyatından %44’lük bir artış potansiyeline işaret etmektedir. Bimeks Bilgi İşlem ve Dış Ticaret A.Ş.’nin 2013 yılı üçüncü çeyrek gerçekleşmeleri ve 2014 yılı ile ilgili beklentilerimizden öne çıkanlar aşağıda özet halinde belirtilmiştir.
Elektronik perkanedeciliğinde hızlı büyüme. Bimeks’in faaliyet gösterdiği elektronik perakendeciliği milli gelirin artması ve tüketici davranışlarındaki değişimlerle 2000’li yıllarda hızlı bir şekilde büyüdü. Makroekonomik gelişmelerin yanısıra teknolojik gelişmeler de tüketici davranışları üzerinde etkili olmakta ve kısalan ürün yenileme süreleri sektör oyuncuları açısından fırsatlar doğurmaktadır. Büyük market zincilerini ve geleneksel kanallar karşısında pazarda yer edinmeyi amaçlayan teknoloji market zincirleri (TSS) pazardaki payını yükseltmeye devam etmektedir.
Özgün franchise sistemi ”Mağaza İş Ortaklığı”. 20 yılı aşkın tecrübesi bulunan Bimeks, yenilikçi yaklaşımlarıyla pazarda güçlü bir konuma erişmiştir. Bimeks; Özgün franchise sistemi “Mağaza İş Ortaklığı” ile hem kendisine hem de bayilerine çeşitli avantajlar sağlayarak, stok yönetimi ve alacak tahsilatı ile ilgili riskleri minimize etmektedir.
“BiDakka” online satış sistemi ile sektör ortalaması üzerinde performans. Bimeks, online satış hizmeti “BiDakka” ile müşterilerine siparişlerini hızlı bir şekilde ulaştırmayı başarmaktadır. Toplam satışlarındaki %7’lik online satış payı ile sektör ortalamasının çok üzerinde performans sergilemektedir.
Electroworld ve Darty satın almalarıyla pazar ikinciliği. Yeni mağaza açılışlarının yanısıra Electroworld ve Darty’yi satın alarak Pazar payını %20’nin üzerine çıkartmasını öngördüğümüz Bimeks, lokasyon ve tedarikçiler karşısındaki pazarlık gücü gibi konularda avantajlar elde etmiştir.
SEKTÖRÜN GÖRÜNÜMÜ
Türkiye’de elektronik perakendeceliği 2000’li yılların başlamasıyla birlikte hızlı bir gelişim gösterdi. Milli gelirin artmasıyla birlikte tüketici davranışlarındaki değişimler elektronik perakendeciliğinin gelişmesinde etkin rol oynadı. Tüketici davranışlarını etkileyen bir diğer önemli unsur da son 10 yılda organize perakendecilik sektöründe yaşanan gelişmeler oldu. AVM sayısının 2000-2012 yılları arasında 7 katın üzerinde artış göstermesi; bir yandan AVM’lerin vazgeçilmezleri elektronik mağazalarının sayısının artmasını sağlarken bir yandan da elektronik perakendeceliğinin büyümesine büyük katkı sağladı. Ekonomik büyümeyle yükselen gelir seviyeleri ve AVM’lerin yaygınlaşmasının yanısıra tüketicilerin daha sık ev değiştirme eğilimleri, yalnız yaşayan birey sayısının artması ve ivmelenen teknolojik innovasyonlardan dolayı ürün yenileme sürelerinin kısalması elektronik perakendeciliğinin bugünkü seviyesine gelmesini sağlayan diğer faktörler oldu.
Elektronik sektörünü büyüteçe aldığımızda tüketici elektroniği tarafında televizyon teknolojisinin hızlı değişimi dikkatimizi çekiyor. Tüplü televizyonların yerlerini LCD ve Plazma TV’lere bırakmasının ardından, son dönemlerde LED ve 3D TV’lerin sahneye çıkmasıyla televizyon teknolojisindeki innovasyanların hız kaybetmeden devam ettiğine şahit olduk.
Elektronik sektöründe çarpıcı değişimler geçiren bir diğer kategori cep telefonları oldu. 2007 yılından itibaren akıllı telefonların sahne alması sektörün yapısını değiştirdi. Akıllı telefon üretiminde yenilikçi yaklaşımlar gösterip tüketicisin ilgisini çekebilen markalar pazarda liderliğe oynarken, değişime ayak uyduramayan dev firmalar pazarlarını yenilikçi oyunculara kaptırdı.
Türkiye’de akıllı telefon penetrasyon oranının Avrupa ortalamasının gerisinde olması sektör oyuncuları için bir fırsat sunuyor. GFK’nın verilerini göre, Türkiye’de 2012 sonu itibarıyla toplam telefon satışlarının %46’sını cep telefonları oluşturdu. Buna ek olarak, Türkiye’nin mobil penetrasyonun Avrupa ortalamasının altında olması, cep telefonu pazarının önümüzdeki yıllarda genişleme alanları bulacağını gösteriyor.
Bilişim elektroniğinde son dönemin parlayan yıldızı tablet PC’ler oldu. Son dönemde mobil internetin yaygınlaşmasıyla birlikte akıllı telefonların yanısıra tablet PC’lere de talep arttı.
Beyaz eşya sektöründe ise daha farklı bir yapı mevcut durumdadır. Beyaz eşyadaBimeks, Teknosa, Media Markt, Vatan gibi elektronik zincirlerin yansıra Arçelik, Bosch-Siemens, Vestel gibi üreticilerin yurt genelinde oldukça yaygın olan kendi mağazaları daha parçalı bir market yapısı oluşturuyor. Tüketicilerin cep telefonlarındaki 1 yılın altında ürün yenileme alışkanlıklarından farklı olarak beyaz eşyada ürün yenileme ortalamasının 7 yıl olduğu tahmin ediliyor. Diğer taraftan yeni inşaat projelerindeki artış ve yalnız yaşayanların yaygınlaşması talebin artmasını sağlayacak faktörler arasında sayılabilir.
Elektronik Perakendeciliği sektöründe dikkat çeken diğer bir nokta da farklı satış kanallarının bulunmasıdır. Bimeks, Teknosa, Vatan, Mediamarkt ve Gold gibi elektronik zincilerin yanısıra; büyük market zincileri, kendi mağazalarıyla da satış yapabilen elektronik eşya üreticileri ile bilişim ürünleri üreticileri, akıllı telefon ve tablet PC satışı yapan GSM operatörleri ve spot satış yapan geleneksel kanallar pastadan pay kapmaya çalışmaktadır.
Bağımsız araştırma şirketi GFK’nın verilerine göre Elektronik Perakende Pazarı 2013 yılının ilk 8 ayında geçen yılın
aynı dönemine göre %33 artışla 12,5 milyar TL’lik büyüklüğe ulaştı. Teknoloji Mega Marketleri pazarı(TSS) büyümesi
karşılaştırılan dönemler arasında %54 oldu. Büyüme rakamlarını değerlendirirken GFK hazırlamış olduğu panele
Vatan Bilgisayar’ın verilerini 2012 Haziran ayından itibaren dahil etmeye başladığı göz önünde bulundurulmalıdır.
BİMEKS’E BAKIŞ
Özgün Franchise Sistemi “Mağaza İş Ortaklığı”
Özgün bir franchise modeli olan Bimeks, rakiplerine göre daha düşük yatırım harcaması ve faaliyet giderleriyle
büyümesini gerçekleştirmektedir. Bimeks, bayilik açmak isteyenlerden tek sefere mahsus 90,000 TL franchise hizmet
bedeli ve metrekare başına ortalama 500 USD almaktadır. Mağazaya yerleştirilen ürünler Bimeks’e ait olup,
faturalanıp satışı gerçekleştirilen ürünlerin geliri doğrudan Bimeks’e gitmektedir. Bimeks, mağaza işletmecisine aylık
yaptığı satıştan ortalama %7 pay ödemektedir. Bu sistem Bimeks’e envanter yönetimini kendisinin sağlamasını ve
alacak tahsilat riskinin sınırlanmasını sağlarken, işletmeciye de stok ya da ödeme riski bulunmaması avantajlarını
sağlamaktadır.
Online Satışlar-“BİDAKKA HİZMETİ”
Online satışların toplam satışlardaki payını artırmak isteyen Bimeks, Aralık 2011’de “Bidakka” adlı online satış
teslimat hizmetini hayata geçirdi. Hizmetten yararlanmak isteyen müşterilere satın aldıkları ürün ekspres talimat ile
en fazla 180 dakika içerisinde ya da istedikleri saat aralığında teslimat yapılmaktadır. Bu şekilde bir online satış
hizmetini sektöründe sunan tek şirket olan Bimeks, kendi yazılım mühendisleri tarafından kurulmuş bir sistem
kullanmaktadır.“Bidakka” hizmeti mevcut durumda 15 farklı şehirde sağlanmakta ve mağaza bulunan bütün şehirlere
yayılması planlanmaktadır. Satışlarının %7’si internet üzerinden gerçekleştiren Bimeks, %2,5 olan sektör
ortalamasının yaklaşık 3 katı üzerinde performans sergilemektedir. Şirket; online satışların payını üç yıl içerisinde
%15’e, 2020’ye kadar da %30’a yükseltmeyi hedeflemektedir.
Electroworld & Darty
Geçtiğimiz Eylül ayında Electroworld’ün tamamını satın aldığını açıklayan Bimeks, bu satın alma için İngiltere merkezli
DSG European Investments Limited’a 7 milyon TL ödeyecek ve bu ödemeyi iki taksitte yapacak. Bimeks böylece;
stoklardaki değer düşüklüğü ve kıdem tazminatı hesaplamalarında yapılması muhtemel düzeltmelere karşın, 32
milyon TL’lik defter değeri bulunan Electroworld için 25 milyon TL’lik tampon bölgesi oluşturdu.
14’ü big-box olmak üzere toplam 32 mağazası bulunan Electroworld’ün satın alınmasıyla birlikte Türkiye genelinde
49 farklı şehirde faaliyet gösteren Bimeks 2013 yılın toplam 109 mağaza ve 93,000 m2 satış alanı ile kapattı. Bimeks,
Electroworld’ün ardından daha önce de ilgisini belli ettiği Darty Türkiye’yi satın alarak inorganik büyümesini
sürdürdü. İngiltere menşeili Kesa Electricals plc’a bağlı olan Darty, Türkiye’de 14 farklı şehirde 28 mağazası, 33,000
m2’lik satış alanı ve 290 milyon TL’lik satış hacmiyle(2012 yılsonu itibarıyla) sektörün 6. büyük oyuncusuydu. Darty’nin mağazalarının lokasyonlarının bir kısmının Bimeks’in mevcut mağazalarınıyla çakışmasından dolayı bazı Darty mağazalarının kapatılması muhtemel olmakla birlikte satın almadan sonra Bimeks 2013 yılını toplam mağaza 130 mağaza ile kapatmıştır. Electroworld’ü satın aldıktan sonra sektörde 3. sıraya yükselen Bimeks, pazar payını da %17-18 seviyekerine yükseltmişti. Darty’nin satın alınması ile Bimeks’in Pazar payını %20’nin üzerine çıkararak sektörde 2. sıraya yükseleceğini öngörüyoruz.
Electroworld ve Darty satın almalarının sağlayacağı avantajlar…
Electroworld mağazalarıyla mevcut Bimeks mağazalarının konumlarının çakışmamasından dolayı Bimeks’in
daha önce bulunmadığı yerlere ulaşacak olması, ayrıca Electroworld mağazalarının çoğunlukla “A+” olarak tabir
edilen önemli AVM’lerde bulunması,
Mağaza ağının genişlemesi ve daha önce bulunulmayan yerlere girilmesiyle birlikte “BiDakka” online satış
hizmetine lojistik destek sağlayacak olması,
Darty’nin kar marjı daha yüksek olan beyaz eşya ve elektrikli ev aletleri segmentlerinde güçlü konumu marjlara
olumlu etkisi,
Electroworld’ün 14 big-box mağazasının özellikle de kar marjı nisbeten yüksek olan beyaz eşya ve elektrikli ev
aletleri için Bimeks’in teşhir alanına önemli bir katkı sağlaması,
Pazar payının artmasıyla birlikte tedarikçilerden daha iyi fiyatla ürün imkanı,
Tedarikçilerden avantajlı fiyat almak için yüklü alım yapma gereksinimin ortadan kalkmasıyla günlük işletme
sermayesinin iyileşmesidir.
Döviz Kurundaki Değişimin Etkileri
Bimeks’in 30 Eylül 2013 itibariyle 20,8 milyon TL net yabancı para pozisyonu bulunmaktadır. TL üzerinden tedarik
ettiği ürün oranının %70 olması, TL’nin yaşadığı değer kayıplarının operasyonel marjlar üzerindeki etkisini
sınırlamaktadır. Bununla birlikte Bimeks, periyodik olarak TL’deki +/-%1’lik fiyat hareketlerini ürün satış fiyatlarına
yansıtarak kurlardaki değişimin etkisini minimize etmektedir.
Kredi Kartı Taksit Sınırlamasının Etkileri
BDDK, Kasım ayında yayınladığı taslakta kredi kartlarına taksit sınırı getirileceğini açıklamıştı. Kredi hacmini daraltmak
ve ithalat talebini baskılamak için yapılan bu düzenlemeyle elektronik ürünlerindeki üst taksit sınırının 6 aya
indirilmesi planlanmaktadır. Bimeks’in bir yıl öncesine kadar uyguladığı taksit sınırı 6 iken, son bir yıldır üst taksit
sınırı 10 aya yükseltimişti ancak bu da rakiplerinin 12 aylık taksit imkanın gerisinde kalıyordu. Bimeks toplam
satışlarının %85’ini kredi kartıyla gerçekleştiriyor ve tek çekim satışlar da dahil olmak üzere ortalama taksit süresi 5
aydır. Kredi kartıyla gerçekleştirdiği satışların %63’ünün vadesi 6 aya kadar, %37’sinin vadesi de 6-10 ay arası
değişmektedir. Bimeks’in kredi kartıyla satışlarını incelediğimizde karşımıza çıkan tablo, BDDK düzenlemesinin
Şirket’in satışları üzerinde önemli bir olumsuz etkisinin olmayacağını işaret ediyor.
MALİ ANALİZ
Bimeks, 3Ç13’te 152,9 milyon TL’lik satış geliri elde ederek geçtimiz yılın aynı çeyreğine kıyasla %30,1’lik artış sağladı.
Satışların maliyeti ise %28,2 artışla 125 milyon TL oldu. Bimeks’in 3Ç13 brüt kar marjı %18,2 olurken 3Ç12’deki
%17,0’lik performansın 1,2 puan üzerinde gerçekleşti. 3Ç13’te brüt kar marjının iyileşmesindeki en önemli etken
kar marjı daha yüksek olan ürün gruplarının satışlarındaki artış oldu. Özellikle MDA ve SDA ürün gruplarındaki artış
brüt kar marjının iyileşmesini en fazla etkilemiştir. Şirket’in dokuz aylık satışlarına baktığımızda 9A13’te 437 milyon
TL’ye ulaşarak geçtiğimiz yıla göre %29,6’lık bir yükseliş gözlemlemekteyiz. Yıllık bazdaki kar marjı ise geçtiğimiz yıla
göre 90 baz puanlık düşüşle %17,7 oldu.
Bimeks’in 3Ç13 net dönem karı 496.708 TL oldu. Bimeks geçtiğimiz yılın aynı çeyreğinde 1,48 milyon TL zarar
yazarken, bir önceki çeyrekte 175.728 TL kar yazmıştı. Brüt kar marjındaki 1,2 puanlık iyileşmenin yanısıra, birtakım
faaliyet gideri kalemlerinde gerçekleştirilen iyileştirmeler 3Ç12’de Şirket’in kara geçmesini sağladı. 9 aylık net dönem
karı ise ise 289 bin TL’den 1,3 milyon TL’ye ulaştı.
Bimeks’in 3Ç13’teki FAVÖK’ü dikkate çeken bir artışla 9,62 milyon TL oldu ve geçtiğimiz yılın aynı çeyreğindeki 5,65
milyon TL’nin %70,3 üzerinde gerçekleşti. 3Ç12’de %4,8 olan FAVÖK marjı, 2013’ün aynı çeyreğinde %6,3’e yükselerek iyileşme trendini 3Ç13’te de devam ettirdi. Kira giderlerindeki iyileşmeler ve personel ücretlerindeki etkinleştirmelerden dolayı operasyonel giderlerin azalması FAVÖK marjının iyileşmesini sağladı. Yıllık bazdaki AVÖK marjı ise 0,6 puanlık azalışlar 9A13’teki %5,8 oldu.
DEĞERLEME
Bimeks’ın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemine %60 ve çarpan analizine %40
ağırlık verilmiştir. Çarpan analizinde Asya&Ortadoğu, Avrupa ve Kuzey Amerika bölgelerinden benzer faaliyet gösteren şirketler
seçilmiştir. TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef hisse değerimiz hissenin şu anki fiyatından %44’lük bir artış potansiyeline işaret
etmektedir.
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemine Göre Değerleme
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemi ile ulaştığımız hedef değerimizde Bimeks’in faaliyetlerinden 2012-2020 yılları arasında elde etmesini tahmin ettiğimiz nakit akımlarını %12,38 AOSM ile bugüne indirgeyerek değerledik. İskonto oranı hesaplamalarımızla ilgili varsayımlarımız sağdaki tabloda özetlenmiştir. Risksiz getiri oranını 2 yıllık devlet tahvillerinin getiri oranına bağlı olarak %11,00 olarak belirlerdik. Modelimizde Bimeks’in satış büyümelerini tahmin ederken Electroworld ve Darty’nin satın almalarını da hesaba kattık. 2014 yılında FAVÖK marjında bir miktar azalma olsa da sonraki yıllarda artan pazarlık gücü ve daha büyük montanlı alım yapma imkanlarından dolayı ileriki yıllarda iyileşme beklemekteyiz. Bunlarla birlikte son dönemde döviz kurlarında yaşanan aşırı volatil hareketlerin tüketicilerin satın alma kararlarını olumsuz yönde etkileyeceği düşüncesiyle satış büyümesi ve FAVÖK marjı iyileşmelerinde oldukça ihtiyatlı tahminlerde bulunduk. Online satışların, toplam satışlardaki payının 2020’ye kadar %15 seviyelerine geleceğini öngördük. 2020 yılından sonraki nakit akımlarında ise uç değer nakit akımları büyüme oranının %1,00 olacağı kabul edilmiştir.
BİMEKS, 2013’te gösterdiği başarılı ciro büyümesi performasına paralel bir şekilde yılın üçüncü çeyreğinde %30’luk ciro büyümesi gerçekleştirdi. Yeni mağaza açılışlarıyla gerçekleştirdiği organik büyümenin yanısıra Electroworld ve Darty’yi satın alarak inorganik büyümeye giden BİMEKS’in önümüzdeki yıl %20 üzerinde pazar payına ulaşarak sektörde ikinciliğe ulaşacağını tahmin etmekteyiz. Satın almaların kısa vadede marjlara olumsuz etki edeceği beklentimiz olsa da; artan pazarlık gücü ile daha iyi fiyatlara alım yapabilme imkanı, beyaz eşya ve elektrikli küçük ev aletleri gibi kar marjı daha yüksek ürün gruplarında satışların artması gibi etkenlerin uzun vadede Şirket’in FAVÖK’üne olumlu etki edeceğini düşünmekteyiz. Bunlarla birlikte son dönemde döviz kurlarında yaşanan aşırı volatil hareketlerin tüketicilerin satın alma kararlarını olumsuz yönde etkileyeceği
düşüncesiyle satış büyümesi ve FAVÖK marjı iyileşmelerinde oldukça ihtiyatlı tahminlerde bulunduk. Risksiz getiri oranında 2 puanlık artıştan dolayı ağırlıklı ortalama standart maliyetimizdeki kötüleşmeye rağmen yukarıda saymış olduğumuz beklentilerimiz doğrultusunda bir önceki çeyrekte 2,13 TL olarak belirlediğimiz “Bimeks Hedef Fiyatı”mızı 2,49 TL olarak yukarı yönlü güncelliyor ve “Endeks Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz.
EKONOMİ, SEKTÖR VE ŞİRKET İLE İLGİLİ RİSKLER
TL’de yaşanan değer kayıplarının tüketicilerin alım gücünü azaltarak büyük çoğunluğu ithal olan
elektronik ürünlerine talebi sınırlandırması,
Ekonomik büyüme hızının yavaşlaması durumunda tüketicilerin elektronik ürün harcamalarını azaltması,
Sektörde yaşanan yoğun rekabetin şirketlerin faaliyet kar marjlarını baskılayıp daha düşük seviyelere çekmesidir.
BMD Hisse Senetleri Araştırma Bölümü Tavsiye Kriterleri
Endeksin Üzerinde Getiri: 12 aylık süre zarfında % 15 ve fazlası yükseliş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri.
Endekse Paralel Getiri: 12 aylık süre zarfında %15 yükseliş veya düşüş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri.
Endeksin Altında Getiri: 12 aylık süre zarfında %15 ve fazlası düşüş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri.
Analist Tasdiki
Bu araştırma raporunu hazırlayan BMD analisti veya analistleri, bu çalışmada belirtilen görüşlerini, incelenen sektör ve/veya şirket ile ilgili olan fikirlerini doğru bir şekilde yansıttıklarını; bununla birlikte, aldıkları maaşın ve diğer maddi gelirlerinin direk ya da dolaylı olarak hiçbir kısmının bu raporda belirtilen tavsiye ve/veya görüşlerle ilişkilendirilmediğini ve ilişkilendirilmeyeceğini onaylamaktadırlar.
Hedef Fiyat: BMEKS için belirlenen 12 aylık hedef fiyatımız 2,49 TL’dir.
Değerleme Metodu: BMEKS’i değerlerken TL cinsinden indirgenmiş nakit akımları ve piyasa çarpanları yöntemlerine göre hedef değer belirlenmiştir. Bulduğumuz hedef değeri hesaplarken indirgenmiş nakit akımı yöntemine %60 ve piyasa çarpanları analizine %40 ağırlık verilmiştir.
Riskler: Bulduğumuz hedef değere ulaşılması konusunda makroekonomik ve mikroekonomik dalgalanmalar ile faiz oranları, yabancı para kurları, şirket büyümesinin gerçekleştirilememesi ve tüketici davranışlarındaki değişiklikler başlıca riskleri oluşturmaktadır.
Raporun tamamı için tıklayın.
Bizim Menkul Araştırma
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
