BRİSA 2019/06 Bilanço Analizi
Brisa (BRISA) 2Ç19 döneminde 19.3 mn TL net kar açıkladı.
Net kar 18.3 mn TL olan piyasa beklentisinin bir miktar üzerinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemine göre şirket net karı %63 arttı. Bu doğrultuda, Şirket 2019 yılının ilk yarısında 16.6 mn TL net kar açıklamış oldu. Altı aylık dönemde net kar geçen yıla göre %23 azaldı.
Şirketin net satışları 2Ç19 döneminde 862.6 mn TL ile geçen yılın aynı dönemine göre %20 artış kaydetti. Şirket net satışları yılın ilk yarısında 1.638 mn TL ile %16 arttı. Şirket FAVÖK rakamı yıllık olarak %5, 1Ç19’a göre ise %7 artarak 135.4 mn TL oldu. Bu yılın ilk yarısını %9 artışla 261.4 mn TL seviyesinde tamamladı.
Yurtiçi satışlarda daralma var
Şirketin yurtiçi satışları adet bazında 2019 altı aylık dönemde geçen yıla kıyasla %15.8 oranında azaldı. Yurtiçin de otomotiv sektöründeki yavaşlamanın etkisi şirketin lastik satışlarını etkilemiş görünüyor. Özellikle lastik yenileme aynı dönemler dikkate alındığında yurtiçinde %18.6 azaldı.
Adet bazındaki yurtdışı satışlarında ise aynı dönemde %11.6 artış var. Bunun alt kırılımında adet kazında lassa ihracatı altı aylık dönem kıyaslaması dikkate alındığında %13.3 ve Bridgestone ihracatı %6.8 arttı.
Böylelikle şirket 2Ç19’da bir önceki seneye göre net satışlarını %20 artırarak 862.6 mn TL’ye yükseltti. Altı aylık dönem kıyaslamasında net satışlar %16 artarak 1.638 mn TL oldu. Altı aylık dönemde yurtiçi satışlar %1.8 ve yurtdışı satışlar %49.3 arttı.
Şirket 2019 yılının ilk altı ayında %85 kapasite kullanım oranıyla çalıştı. Şirket geçen yıl aynı dönemde %96 kapasite kullanım oranıyla çalışıyordu. Şirket %11 daha az kapasiteyle çalışmasına karşın üretim miktarı adet bazında geçen yılın altı aylık dönemine kıyasla %0.1 azalarak 5.6 mn adet oldu.
İşletme sermayesi yönetimindeki sürekli iyileştirmeler ve etkin finansman yönetimi ile şirket net borcu bir önceki yıla göre %3,5 oranında azaldı ve 1.545 milyon TL seviyesine geldi. Şirketin net borç/ FAVÖK 4.5x seviyesinde. Cari oran 1.1x ve likidite oranı 0.8x seviyesinde bulunuyor. Şirket’in borç çevirme oranlarının düşük olmasına karşın şimdilik sorun görünmüyor.
Aksaray fabrikası
2019 yılı Ocak Haziran döneminde, Lassa ihracat adedinin yaklaşık %15’i Aksaray fabrikasında üretilen ürünlerle sağlanmış, sadece Aksaray fabrikasından ilk yarıda 48 farklı ülkeye ihracat gerçekleşti.
Şirket Aksaray İli Organize Sanayi Bölgesi içinde yer alacak yaklaşık 300 milyon $ tutarında ikinci fabrika yatırımı kararı almıştır. Toplam 952.000 m2 ’lik bir alanın ilk etapta 135.000 m2 ‘lik kısmı üzerinde kurduğu ikinci fabrikası ile ilgili olarak 11,21 milyon $ yatırım harcaması yaptı. Aksaray fabrikasının full kapasite devreye girmesi şirket finansalları üzerinde pozitif etki etmesini beklemekteyiz. Şimdilik şirketten açıklanan net bir tarih bulunmuyor.
Şirket’in Aksaray fabrikası için alınan 9 Ekim 2013 tarihli Yatırım teşvik belgesinin süresi 9 Ekim 2018 ‘den 9 Nisan 2021 tarihine kadar uzatılmıştır. Bu uzatım ile birlikte, Aksaray büyük ölçekli yatırım teşviki kapsamındaki %90’lık kurumlar vergisi indirimi, son 5 yılda olduğu gibi, fabrika ayrımı gözetmeksizin tüm Şirket vergi matrahına 2021 yılı Nisan ayına kadar uygulanmaya devam edecektir.
Şirketin geleceğe dönük beklentileri
Şirket 22 Mayıs tarihinde kamuya 2019 yılsonu beklentilerini açıklamıştı. Buna göre şirketin 2019 yılı ihracat ciro hedefi de bir önceki yıla göre USD bazında %15-%20 artış ve 265MUSD – 277MUSD aralığında bulunuyor.
Değerlendirme
Şirketin yurtiçi pazardaki talep daralmasına bağlı olarak yurtiçi gelirlerindeki azalmayı ihracatla kompanse etmiş görünüyor. Ayrıca şirketin cirosunda Ramazan tatili nedeniyle ertelenen siparişlerin etkisi de olabilir. Şirket, yurtdışı ve yurtiçinde daralan otomotiv sektörü ve yurtdışı pazardaki fiyat artışlarını dengelemiş görünüyor.
Bununla birlikte şirket yatırım yapmaya devam ediyor. Bu yatırımlardan kaynaklanan Euro yükümlülüğü bulunmakta. Dolayısıyla kur dengede kalmayı başarabilirse önümüzdeki günlerde şirket hissesinde ciddi bir baskı oluşmayabilir.
2Ç19 döneminde kurdaki gerileme şirket finansallarına sınırlı olumlu yansıdı. Aksaray fabrikasındaki kademeli geçiş süreci de şirketin finansal sonuçlarını olumlu etkiliyor. Kurun düşük seyrettiği dönemlerde ve Aksaray fabrikasının peyderpey devreye girmesiyle şirketin mevcut fiyat seviyesinin orta – uzun vadede önemli ölçüde potansiyel oluşturabileceğini düşünmekteyiz.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Brisa için 2019 yılı ciro beklentimizi 3.508 mn TL olarak koruyoruz. Buna karşın altı aylık sonuçlarla birlikte FAVÖK beklentimizi 654 mn TL’den 512 mn TL’ye revize ediyoruz. FAVÖK marjını %14.6 olarak bekliyoruz.
Bu varsayımla birlikte İNA modelimize göre BRİSA için 12 aylık hedef fiyatımızı 7.56 TL’den 7.17 TL’ye revize ediyoruz. Borsa fiyatı olan 5.47 TL’ye göre %31 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
