Öneri Durumu: AL
Kapanış Fiyatı: 30,28 TL
Hedef Fiyat: 48,35 TL
Getiri Potansiyeli: 59,68%
Güçlü Maliyet Yönetimi Marj Genişlemesini Destekledi
Şirketin 3. Çeyrekte açıklamış olduğu hasılat rakamı konsensüs beklentilerin altında kalırken, FAVÖK beklentilere paralel bir performans sergiledi; net kâr rakamının ise piyasa tahminlerinin üzerinde gerçekleşmesini sınırlı olumlu buluyoruz. Şirketi 3. çeyrek finansalları sonrası model portföyümüzde yer vermeyi sürdürürken “AL” önerisi ve 48,35 TL’lik hedef fiyatımızı koruyoruz.
Üçüncü çeyrekte şirket, hasılatını bir önceki çeyreğe kıyasla ve geçen yılın aynı çeyreğine göre yüzde altı daraltarak 5,9 milyar TL gelir elde etti. Hasılat piyasa beklentilerinin altında kalırken, çeyreklik bazda brüt kâr marjı 161 baz puan, yıllık bazda ise 1.559 baz puan artarak yüzde 29,91 seviyesine ulaştı. Brüt kâr çeyreklik bazda sabit kalırken, yıllık bazda yüzde 96 oranında bir artış gösterdi.
Dönemsel olarak, şirketin hasılatı geçen yılın aynı dönemine kıyasla yüzde sekiz düşüşle 18,5 milyar TL olarak kaydedildi. Yıllık bazda brüt kâr marjı 529 baz puan genişleyerek yüzde 23,72 seviyesine çıkarken, brüt kâr yüzde 19 artarak 4,4 milyar TL oldu.
Şirketin FAVÖK’ü çeyreklik bazda yüzde 6,8, yıllık bazda ise yüzde 95 artarak 1,67 milyar TL seviyesine ulaştı. FAVÖK marjı ise önceki çeyreğe göre 325 baz puan, yıllık bazda 1.459 baz puan genişleyerek yüzde 28,02 düzeyinde gerçekleşti. FAVÖK performansı, piyasa beklentileriyle uyumlu bir seyir izledi.
Dönemsel bazda FAVÖK, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 14 artarak 3,9 milyar TL seviyesine çıkarken FAVÖK marjı yıllık bazda 403 baz puan genişleyerek yüzde 21,08’e yükseldi.
Üçüncü çeyrekte, şirket net borcunu çeyreklik bazda yüzde 39 oranında azalttı. Finansal gelirlerindeki büyüme finansal giderlerdeki artışı dengeleyerek vergi öncesi kârda yıllık bazda yüzde 836 artış sağladı ve 1,4 milyar TL seviyesine ulaştı. Yıllık bazda ise vergi öncesi kâr yüzde 58 artarak 3,8 milyar TL seviyesine yükseldi. Net kâr, çeyreklik bazda yüzde 16 gerilemesine rağmen düşük baz etkisiyle yıllık bazda güçlü bir büyüme sergileyerek 1,2 milyar TL olarak açıklandı. Dönemsel olarak ise net kâr geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 69 artarak 2,98 milyar TL’ye yükseldi.
Sektörde, Türkçimento tarafından açıklanan verilere göre Türkiye’de 2024 yılının ilk dokuz ayında klinker üretimi yüzde 12 artışla 37,7 milyon ton, çimento üretimi ise yüzde 10 artışla 40,6 milyon ton olarak gerçekleşti. İlk yarıda iç satışlar yüzde 17 artarken çimento ihracatı yüzde 17 düşüş, klinker ihracatı ise yüzde 29,6 artış gösterdi. Yılın ilk yarısında iç talep güçlü seyrederken, ihracat tarafında zayıf bir görünüm oluştu.
Bu çeyrekte hasılat kalemindeki reel düşüşler, faaliyet performansında zayıf bir görünüm sergilerken kârlılık ve verimliliği artırıcı yatırımların etkisiyle yükselen marjlar, FAVÖK üzerinde pozitif bir etki yarattı. Şirket, beyaz, gri ve kalsiyum alüminat çimento gibi ürünleriyle sektörde fark yaratarak gerçekleştirdiği stratejik satın almalarla uluslararası pazarda yapı malzemeleri alanındaki etkisini güçlendirdi ve güçlendirmeye devam ediyor. Bu kapsamda Cimsa Building Solutions B.V. aracılığıyla yapılan satın almalar, uluslararası yapı malzemeleri tedarikçisi olma hedefine yönelik önemli adımlar olarak dikkat çekti.
Şirketin Mannok Holdings DAC’nin yüzde 94,7 oranındaki paylarının Cimsa Building Solutions B.V. aracılığıyla satın alınmasına ilişkin yasal izinler ve kapanış koşulları Ekim 2024 itibarıyla tamamlanarak hisse alım bedeli 253,5 milyon Euro olarak belirlendi. İlgili ödeme ve devir işlemleri tamamlanarak Mannok’un finansalları 2024 yılı dördüncü çeyrekte CIMSA’nın finansallarına konsolide edilecek. Mannok’un 2023 yılı hasılatı 311,9 milyon Euro olarak dikkate alındığında, bu gelişmenin CIMSA finansallarına olumlu yansıması bekleniyor. İhracat tarafında yılın geri kalanında ve 2025’in ilk yarısında daha güçlü bir seyrin yanı sıra iç talepte de görece sınırlı bir artışla birlikte hasılatın güçlenmesi bekleniyoruz.
Şirketin 3. Çeyrekte açıklamış olduğu hasılat rakamı konsensüs beklentilerin altında kalırken, FAVÖK beklentilere paralel bir performans sergiledi; net kâr rakamının ise piyasa tahminlerinin üzerinde gerçekleşmesini sınırlı olumlu buluyoruz. Şirketi 3. çeyrek finansalları sonrası model portföyümüzde yer vermeyi sürdürürken “AL” önerisi ve 48,35 TL’lik hedef fiyatımızı koruyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım
