Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 34,20 TL
Hedef Fiyat: 36,76 TL
Getiri Potansiyeli: %12
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların desteğiyle beklentilerin üzerinde net kar. Çimsa yılın ilk çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 87 mn TL ve beklentimiz olan 64 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %22,7 azalışla 124,3 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından (Exsa ve Cimsa Sabancı Cement BV) elde edilen 71,9 mn TL’lik kar etkili oldu. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların etkisini arındırdığımızda, net karın 52,4 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini hesaplıyoruz. Net kar özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların etkisiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, beklentilerin hafif altında gerçekleşen FAVÖK rakamından dolayı ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Güçlü ciro performansı. Yurt içi pazardaki yüksek talep ve yurt dışı pazarlardaki ihracat fırsatları neticesinde satış hacmi ve fiyat artışlarının desteği ile yıllık bazda güçlü ciro performansı kaydedildi. Net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 1.274 mn TL hem de beklentimiz olan 1.215 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %112 artışla 1.355 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %133,7 artışla 965 mn TL, yurt içi satışlar ise %94,8 artışla 599 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Artan enerji maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjında daralma. Artan elektrik maliyetine ek olarak, yabancı para bazında artan yakıt maliyetleri, TL’deki değer kaybının da etkisi ile kar marjlarını olumsuz etkiledi. Geçen yıl ilk çeyrekte %21,7 olan brüt kar marjı, 2022 yılı ilk çeyreğinde artan maliyetlerin etkisi ile %13,0’e geriledi. 1Ç22’de artan enerji maliyetlerin etkisiyle FAVÖK, hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi olan 146 mn TL’nin %6 altında, yıllık bazda %5,1 azalışla 137 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında da yıllık bazda 12,5 puanlık düşüş kaydedildi. Bu da beklentimizin 1,9, piyasa ortalama piyasa beklentisinin 1,3 puan altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Diğer taraftan, şirketin net borcu bir önceki çeyreğe kıyasla %36,9 arttı. Şirketin net borcu ilk çeyrek sonunda 1.427 mn TL seviyesinde gerçekleşti (2021 yıl sonunda 1.017 mn TL, 2020 sonunda ise 657 mn TL net borç kaydedilmişti).
Çimsa için 36,76 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Enerji maliyetlerinde yaşanan yükselişin şirket operasyonel marjlarını baskıladığını görüyoruz. Kömür, petrokok ve elektrik fiyatlarındaki yükselişin devam etmesini şirket için ana risk faktörleri arasında görüyoruz. İlk çeyrek finansal sonuçlarının ardından Çimsa için 36,76 TL seviyesinde bulunan 12- aylık hedef fiyatımızı ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
